主题：中海发展：沿海煤炭运价下跌　维持增持评级

香港凯基证券对于中海发展<00026.SS/01138.HK>最新调研观点:

　　沿海煤炭运价下跌
　　由于火力发电量下降,沿海煤炭运量减少,导致煤炭海运费大幅下挫。中国沿海煤炭运价指数已由今年6月的最高3,797点跌至本周的1,273点,半年时间降幅高达66.5%。其中,秦皇岛至广州、秦皇岛至宁波煤炭运价分别跌至37元/吨和30元/吨,与运输成本基本持平。市场煤炭平均运价约为公司长期合同价40%。据报导,部分航运公司的沿海煤炭运价已按长期合同运价的80-85%执行,公司可能也受到影响。

　　预计2009年煤炭合同运价跌四成五
　　公司一般于每年12月至次年1月与客户签订次年的煤炭合同运价。鉴于目前市场煤炭平均运价仅为为公司长期合同价40%,且受经济影响2009年中国煤炭水运量可能下降,我们预计公司2009年煤炭合同运价将下降约45%,相当于2005年的煤炭运价水准。

　　长期协议确保收益稳定
　　公司在建的VLCC(超大型油轮)及VLOC（超大型矿砂船）均已签订长期运输协议。在行业景气处于低谷的情况下,长期协议可确保公司获得稳定的收益。公司以VLCC为主的原油运输业务已与中石化、中石油等石油公司签订运输协议,当市场运价低于WS70时,石油公司将按高于市场价的价格支付运费,当市场运价高于WS100时,公司将给予石油公司一定优惠。公司订造的16艘VLOC将在2009至2012年陆续交付。公司已与客户签订25年到30年的长期包运。公司VLOC包运合同采用基准运价加燃油附加费的定价方式,基准运价保持不变,燃油附加费随油价变动。

　　公司评价与投资建议􀀁
　　鉴于四季度煤炭等干散货市场运价大幅下跌,我们将公司2008年EPS由1.99元下调至1.73元。同时,我们预计公司2009年煤炭合同价下降45%,将2009年和2010年EPS由2.22元和2.30元下调至0.64元和0.70元。我们将公司A股12个月目标价由19.90元下调至8.59元,评级有「增持」下调至「持有」。相当于公司2008年1.3倍PB,略高于行业平均水准,主因公司业务多以长期协议为主,在行业低谷时能获得高于平均水准的收益。鉴于A股与H股市场的差异,我们给予H股较A股30%的折价,12个月目标价6.63港元,维持「增持」评级。

【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。