主题：宇通客车：主业盈利能力下降，证券投资浮亏

宇通客车：主业盈利能力下降，证券投资浮亏
　根据中国客车统计信息网的统计，2008年前三季度我国客车企业共销售客车126373辆，同比增长6.41%；其中座位客车销售84625辆，同比下降6.22%；卧铺客车销售2056辆，同比下降12.14%；公交车销售44562辆，同比上升42.03%；其他类客车销售396辆，同比下降5.04%。前三季度的销量增长幅度已远低于2008年上半年28.21%的同比增长幅度。

　主要是由于国Ⅲ排放标准的实施，导致客户集中在7月份之前提货，这促成了5、6月份产品的高速增长，从而透支了三季度的需求，造成第三季度的销售萎缩。由于经济不景气的影响，全国第四季度客车销量的同比增长也很难乐观。今年销售增长的拉动主要是公交车辆，随着奥运的结束，公交市场的高增长将会减缓。从客运市场看，2007年的高速增长是由于车辆的更新高峰，估计下一个更新高峰要到2011年。综合看，明年客车销量仍然主要是依靠公交车辆的增长，公路客车销量增长的可能性不大。

　宇通客车的销量好于行业水平宇通客车的销售好于行业水平，2008年前三季度销售客车20326辆，同比增长17.27%；除卧铺客车同比下降外，其余均保持上涨。其中，公交客车同比增长了103.96%，销售4740辆；座位客车销售14544辆，同比增长4.75%；其他类客车销售20辆，增长42.86%。由于宇通客车是中国客车的第一品牌，对宇通客车第四季度的销售增长仍保持较客车细分行业乐观估计，预计全年预计销售客车27000台左右；09年销量增长不甚乐观，由于同时面临国内和国外市场销量增长的压力，预计同比增速在4%左右。

　出口增长面临压力对于海外市场，宇通有清晰的发展战略。宇通已经完成了8大主要战略国家为核心独联体区、亚洲区、中东区、非洲区和美洲区5个销售大区的海外市场战略布局。但明年的出口难以乐观，主要是受全球经济景气程度下降的影响使明年的出口增长面临的不确定性增加。2007年公司与古巴签订5348辆客车的出口大单，总价值高达3.7亿美元。但是由于古巴经济状况恶化，中信公司已经暂停为该出口协议提供担保，因此公司也暂停了对古巴订单的执行。

　毛利率继续走低，回升面临压力上半年钢材价格的上涨，公司面临成本上涨的压力，单季度毛利率持续下降，二季度的毛利率为13.39%，比一季度16.43%的毛利率下降了近3个百分点。即使从七月起，钢材价格开始回落，但由于采购、生产、销售等环节的时间滞后，三季度毛利率依然走低，为13.04%。现在由于钢材需求的下降，钢材价格下跌的趋势短期内难以逆转，生产成本将得以下降，预计四季度的毛利率将会回升到14%左右。但估计明年公司的销量增长主要是靠公交车辆的销量的大幅度增长，公交车产品的销售毛利率普遍低于非公交车辆，导致公司的产品综合毛利率出现明显上升的可能性不大。

　证券投资严重影响公司业绩公司的三季报披露公司持有中国人寿457万股、中国平安26.7万股、江西铜业893万股，由于股票市值的下跌，公司计提资产减值准备1.6亿元，公允价值变动净收益和投资净收益为8240.01万元，两者相抵造成公司的非经常性损益为-7782.09万元，加上暂时性税收差异因素，对三季度EPS的影响为拉低了0.13元。由此拖累第三季度单季公司净利润为-2,195万，EPS -0.04元，成为业绩低于预期的主因。

　估值与投资建议在不考虑证券投资损益的前提下，预估公司08-10年的EPS 为0.84元、0.58元和0.64元，相对于2008-11-27日8.37元的收盘价，公司股票的市盈率分别为9.96、14.43和13.07倍，降低公司评级为“中性”。国元证券股份有限公司


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