主题：深圳机场：业绩增速受限，却相对稳定


2008年前10个月，公司旅客吞吐量累计增长3.6%，货邮吞吐量累计同比下降0.6%。深圳机场产能限制可能使得09年旅客吞吐量增速依然低于全行业水平。货邮量下降较为明显的原因是，深圳机场货邮使用客机载货较少，大部分是全货机载货，货运吞吐量对珠三角经济下滑、货源量下降、全货机停运较为敏感。

　　2009年广告收入风险锁定的时间在1月初。广告合同中规定：2009年起，乙方应于1月份的前十个工作日内向公司支付全年广告费用。届时可以锁定全年的广告收入，并分到各月份确认收入。在合同签订时，乙方已支付了三个月的履约保证金。商铺方面，目前尚未发现经济下滑而导致的退租情况。

　　08年三季度，因劳动法的变更公司平均人员工资提升10%左右，这项费用增加将在09年前两个季度继续产生影响。09年公司其他的费用增加/收入减少项目还包括：（1）航站楼投入建设以后，财务收入的减少；（2）国际临时候机楼投入使用后，折旧成本略微增加；（2）所得税率从18%提升到20%，所得税费用的增加。

　　双流机场股权在合适的时机下会考虑退出。目前国内的机场很少能够具备整合其他机场的管理能力和实力。另外，如果退出可以缓解公司扩建的资金压力。

　　深圳市政府和深圳机场集团对机场建设和股份公司的支持是公司业绩稳定性的保证之一。新的机场建设方案中，政府对提供资金支持的态度较为正面。目前除了承担填海成本以外，还承担了部分跑道建设成本。未来可以缓解1、航站楼建设产生的资金成本压力；2、新的大额基础设施一次性全部投入使用产生的资产收益率的压力。

　　维持增持评级。维持08-10年每股收益0.17,0.32，0.34元的盈利预测。客观原因使得公司09年业绩增长受限，公司的管理层对非航的积极经营和对于付现成本的严格控制是公司业绩相对稳定的保证。目前公司09年PE 为17倍，略微偏高。对整个行业而言警惕09年一季度业务量增速的同比甚至环比下降带来的盈利预期的改变和估值的下调。详见我们11月24日发出的《量变到质变——机场行业深度研究报告暨09年投资策略报告》申银万国证券股份有限公司


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