主题：安凯客车：技术承载未来 收购加速发展

　完成收购江淮客车后， 安凯客车(000868)产品线得到极大的丰富。安凯客车的产品链将从原先的9-18 米扩展到5.6-18 米，年产量达到6000-7000辆水平。公司将拥有安凯·SETRA、安凯·安凯、安凯·现代三大产品系列，公司产品将拥有高、中、低档全系列旅游、公交、长途运输全类型客车。

　　全承载车身具有独特的技术优势。全承载车身结构是由矩形管构成的格栅式结构，这种底架与前后围、侧围、车顶五大片组成全承载车身。车身采用封闭环结构，由于没有车架，故可降低地板和整车高度。在承受载荷时，使整个车身壳体达到稳定平衡状态。在具有较大的抗扭刚性格栅式结构的底架上，配置发动机、前后桥等总成，可以保证各总成相对位置关系正常工作。它最大的优势是被动安全性好，按照欧洲的客车被动安全测试，这种结构能够在汽车翻滚及相撞时，保证乘客的安全空间。国内主要客车采用全承载式车身制造技术的包括安凯·SETRA、安凯·安凯、中通博发、伊利萨尔IRIZAR、广州五十铃ISUZU、宇通MAN等。而安凯是国内市场全承载车身技术最为成熟的客车制造商。

　　出口成为公司未来最大亮点。公司1月与伊朗ARG DIESEL工业公司签署了价值约5.5亿元的海外销售合同，拟向该客户出口600台套公交车及散件，1月8日公司已收到对方公司的预付款和首批样车30%的货款。

　　以特色产品取胜国内市场。07年下半年以来，公司国内高档客车市场的拓展方面也有所斩获。公司先后获得来自北京的订单总数达到300台，创历史最好水平。安凯客车自主研制开发的HFF6180G02D铰接城市客车被科技部列入国家级“2007年度国家重点新产品”。该产品采用全承载车身结构、国Ⅲ排放发动机、该车无障碍系统配备齐全，适用于城市快速公交。公司与国家电网公司合作为北京奥运会特别研制了12米纯电动豪华客车，实现了尾气的零排放。公司还专门为北京奥运会开发了国内第一款基于客车改装的移动配餐车，现已有订单20台，预计奥运会前还将增加订单10台。我们预计公司此类特色产品将会随着国家节能减排政策的严格实施，世博会的召开会有比较连续的订单。

　　盈利能力仍有上升空间。07年3季度公司的销售毛利率为11.7%，同期宇通、金龙、中通分别为15.8%、12.2%、12.4%，低于同业水平。我们认为公司随着销量的提升，产能利用率的提高，利润率有一定的上升空间，但其实现取决与公司的成本控制能力。

　　投资建议。预计公司07、08年的 EPS 分别为0.07、0.19元，鉴于公司处于转折期，适当考虑PEG估值，6个月目标价为9.5元，给予增持投资评级。



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