主题:江铃汽车(000550):业绩持续快速增长、估值具明显吸引力钢价上涨对江铃业绩的影响相对较小。我们认为2008年钢材价格上涨对江铃汽车的影响要远远小于同行:主要原因在于公司本身的产销规模仅10万辆左右,相对于福田(40万辆规模)和江淮(20万辆)来说要小很多;其次公司的毛利率水平高达25%左右,远高于同业其他公司。
就江铃的情况,我们预计其每辆轻卡的钢材直接采购量在1吨左右,每辆皮卡、全顺的钢材直接采购量0.5吨左右,按照公司的产品组合结构,钢价平均上涨800元/吨将导致其钢材采购成本增加6000万元左右,而实际上钢价的影响可能体现在2季度后期起,预计08年公司钢材成本增加约4000万元左右,对EPS的影响约为-0.04元。这只是我们静态的预测,实际上公司在实际运营过程中,可以通过成本控制、产品组合调整等手段来弱化该因素的影响。
维持“强烈推荐”评级。暂时维持公司2008、2009年每股收益1.08元、1.30元的预测,动态P/E仅为16.6倍、13.8倍,在汽车股中处于较低水平,当前估值具有明显的吸引力,维持6-12个月30元的目标价格(相当于08年EPS的30倍左右的P/E)以及“强烈推荐”的投资评级。
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