主题：特变电工：原材料成本下降 推荐

　原材料价格大幅下降。被俄罗斯进口硅钢价格下跌所带动，12月9日武钢下调取向硅钢价格至每吨33000元，下降幅度约15%。上期所铜期货价格由年初的每吨57180元暴跌至24770。取向硅钢和铜分别占到变压器原材料成本的40%和30%。

　　特变拥有大量闭口变压器订单。特变目前手持变压器订单高达160亿元，主力变压器子公司沈变和衡变09年的产能已经签满，2010年也有部分产能有订单覆盖。产品订单闭口，而原材料价格下跌将提升09－10年的毛利率水平。

上调08－10年盈利预测4%、39%和29%。每股收益分别上调至0.77、1.27和1.49元。我们采用硅钢和铜的现价作为未来两年的均价假设。变压器毛利率将由今年的26%上升至09年的35%，考虑到新订单价格将下跌，2010年的毛利率预计下滑至30%以下。

　　产能瓶颈明显缓解。电网公司上调投资规划后可以保证需求在09－10年维持年均20%的增长速度。15亿元增发募集资金保障了变压器产能的稳步扩张，09年底产能有望达到1.8亿kVA（沈变8000+衡变6000+其他4000），而07年底为1亿kVA，产能年均增长34%。

　　维持推荐的投资评级。09年市盈率19倍，市净率5倍，估值处于中金覆盖输配电设备个股低端，明确的成长前景增强了股价的防御性。投资风险有1）若宏观经济没有改观，2010年之后中国电网投资增速可能明显下滑；2）电线电缆业务受固定资产投资放缓的影响，太阳能光伏业务受金融危机冲击，这两项业务的利润有低于预期风险，不过07年产生净利润不到3000万元，仅占净利润的5.6%。



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