主题：桂冠电力能否超过川投能源

12月2日，川投能源公告称，获大股东注入水电资产并复牌。自当日开始，川投能源连续6个交易日被封住涨停；与停牌前相比，期间最大涨幅达108.4%。

　　看着这幕景象，投资者陈先生不禁有些泛酸：“本来该是桂冠电力来连拉涨停的。”如果不是两个月前同样的资产注入事宜二度搁浅，他早就从桂冠电力(600236，收盘价6.42元)身上收到两年来花费的时间、精力以及金钱的回报了。

　　第一次：2006年6月

　　2006年6月，大唐集团在股改说明书中作出了3项特别承诺，其中包括 “2006年下半年启动定向增发将岩滩水力发电厂注入桂冠电力的工作”，“争取在2007年完成”。更让投资者鼓舞的是，大唐集团还有后续计划——逐步将龙滩水电开发有限公司的发电资产注入上市公司。

　　公开资料显示，岩滩和龙滩电站所处的红水河流域，是我国规划的13个重点水电开发基地之一，可开发水能资源的装机总容量约1334万千瓦，占整个广西可开发水能资源的71.3%。大唐集团明确表示，将桂冠电力定位为其在 “广西红水河流域的唯一水电运作平台”，并进一步“整合在广西境内的水电资源”。

　　先岩滩后龙滩，这就是大唐集团规划的资产注入步骤。然而，大唐集团并未按承诺的那样，在2007年内将岩滩水电装进桂冠电力。

　　“我问过公司，”在迟迟未看到预期的结果后，陈先生追究过大唐集团食言的原因，“公司的答复是，岩滩发电厂是老国有企业，改制有些艰难。”

　　第二次：2007年9月

　　去年9月，投资者终于等到了明确的信号。桂冠电力公告称，有关工作尚在进行中。这一次，大唐集团又给出了明确的时间表：“确保在明年三季度以前完成注入工作”。此后，大唐集团成立广西分公司，公布了定向增发初步方案，一条条消息显示出注资事宜正在切实推进中。

　　然后，让投资者再次失望的是，在公告期限临近之际，今年9月27日，桂冠电力公告称，“由于重大资产重组方案尚未得到相关部门批复”，且关于本次重组的首份董事会决议公告日“距今已超过3个月”，公司决定中止本次重大资产重组事项，自该公告当日起3个月内不再筹划此事。

　　今年年初公布的初步草案是，以12.30元/股的价格向大唐集团发行2亿股股份，同时支付11.87亿元现金，以购买大唐集团拥有的岩滩水电70%股权。然而，今年大市突然转熊也让桂冠电力股价一路走低，9月下旬已徘徊在5元以下。

　　“二级市场股价远低于增发价，大股东肯定不愿卖嘛。”有券商电力行业分析师表示。事实上，这也是市场普遍猜测本轮注资夭折的真正原因。

　　第三次：2009年？

　　在重组事项中止公告中，桂冠电力还明确表示，大唐集团将尽快履行股改时所作的承诺，公司将在3个月期限届满之后，重新制定购买岩滩水电的具体方案。本月27日，就是期限届满之日。

　“这是早迟的事情而已，”前述不愿具名的分析师向 《每日经济新闻》表示，两次毁诺已经造成很负面的影响，投资者肯定会给公司压力。不过，重启的关键在于方案如何修改，“新方案很可能下调增发价。”

　　关于该事项的最新进展，昨日《每日经济新闻》致电桂冠电力(6.42,0.14,2.23%,吧)，该公司证券事务负责人告诉记者，目前尚未收到有关注资重启的通知，控股股东也暂无消息传来。而大唐集团负责该事项的部门，至截稿之时尚无人接听电话。

　　“翻年后总该给个音信了吧。”陈先生说。在他看来，事情提了这么久，岩滩电厂的改制也该完成了；公司方面，地震造成的影响也该消化得差不多了，年底大盘又有所回暖，国家也出台了多项利好行业的政策支持，“前两次失败的因素都不存在了，没有不继续的理由了。”

　　分析

　　桂冠电力后来居上？

　　那么，预期注资的水电资产，质量到底如何？分析师表示，如果注资成功，桂冠电力将超过川投能源(13.70,-1.33,-8.85%,吧)。

　　川投能源公告显示，拟收购的二滩水电注册资本46亿元。收购完成后，将使川投能源明年的权益装机容量由87万千瓦增加到246万千瓦。相比之下，岩滩水电121万千瓦的装机容量就显得相对逊色。

　　不过，广发证券分析师谢军表示，二滩水电的3000万千瓦是规划目标，到2025年才能实现；而岩滩并不是桂冠电力的重点，有望紧随其后注入的龙滩水电站更令人期待。龙滩水电站完全投产之后，每年有望实现净利润10亿元。

　　4月份曾去桂冠电力调研的民生证券分析师王凤华表示，岩滩水电站首期装机121万千瓦，年设计发电量为56.6亿千瓦时，二期60万千瓦工程正在筹建；龙滩水电站在岩滩上游，规划总装机容量为630万千瓦，是大唐集团在建的最大控股项目，集团持有龙滩水电站65%的股权。9台70万千瓦的机组中，就有4台已经投产，另有3台预计年底投入运行。显然，如注资完成，桂冠电力的总发电量将超过川投能源。

　　另一方面，龙滩水电站更具价格优势。桂冠电力证券事务负责人说，目前龙滩这边的上网电价大约为0.3元/千瓦时，为红水河流域最高；而岩滩虽已上调至0.1544元/千瓦时，但由于投建时间较长、投资规模较小，上调空间不大。




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