主题：现在买国航等于下赌注

航空业上市公司在2008年报中将会有怎样的表现？
　　李磊：2008年是航空业最困难的一年。由于年初南方雪灾和"5?.12"地震影响，今年航运需求增长速度远远低于预期，预计2008年全年的增速仅为4%~5%，而过去两年的需求增速都达到了17%。
　　客运需求增速出现大幅下滑，除了受自然灾害影响，还与整个宏观经济形势有密切关系。宏观经济对各行业的影响存在一个渐进的过程，时间上看，对国内航空业产生明显影响是从今年下半年开始的。当然了，奥运会的举办也在一定程度上降低了今年的航运增速。因此，2008年无论是公务出行，还是旅游出行，都受到比较大的打击。
　　预计今年第四季度需求也不会出现改观，国际业务方面，尤其是货运业务仍然比较低迷；国内业务有了一定的恢复，但由于国内成品油价格仍然没有下调，加上各航空公司套期保值业务在年底确认的亏损规模有可能继续扩大，因此，第四季度航空公司仍将继续出现亏损。
　　对于2008年业绩，由于太多不利因素的影响，航空公司全年大幅亏损已成定局。亏损额预计将超过由于非典而出现较大幅度亏损的2003年，成为近10年来亏损额最高的一年。
　　《投资者报》认为，航空业2008年出现全行业巨额亏损已成定局。但我们仍需要关注的是，哪些航空公司在行业整体低迷中仍能有超出平均水平的业绩表现，这些公司在行业回暖时将具备更强的恢复性增长能力。
　　《投资者报》：2009年航空业上市公司前景看来很不乐观？
　　李磊：航空公司2009年肯定有恢复性增长。但是，行业面临着宏观经济可能加剧恶化的背景，因此，对于明年的航空公司和航空股都需要非常谨慎。
　　乐观因素在于，2008年航空业处于最低迷时期，因此各项经营业绩数据都处在低位。2009年行业出现恢复性增长，增速将明显高于2008年，目前，市场普遍预期明年航运需求增长速度将达到9%~10%。当然，这和过去5年中接近16%的平均增速相比，还是要低很多。
　　另外，2009年的平均油价将大幅低于2008年水平，这将有利于航空公司的业绩回暖。目前，国际原油价格已经大幅回落至40美元/桶附近，预计2009年将回升到60~70美元/桶之间，但这也远远低于今年的价格水平。
　　2009年将出现的对航空公司不利的消息是，人民币停止升值甚至出现贬值，会对上市公司业绩产生负面影响。实际上，国内不少航空公司2007年及今年上半年，主营业务都是亏损的，都是依靠人民币升值产生的汇兑收益才能保持盈利。
　　因此，对航空业上市公司2009年较为乐观的预期就是实现扭亏，也不可能出现大的盈利增长。
　　在《投资者报》看来，2009年航空公司依然困难，尽管市场需求将有恢复性增长，但人民币升值幅度放缓甚至升值结束将减少由此带来的汇兑收益，在全球经济衰退的大环境下，2009年航空业全面亏损的可能性依然很大。
　　《投资者报》：如果东航上航成功合并，将对中国国航乃至整个航空业产生怎样的影响？
　　李磊：在全行业面临困境的情况下，各航空公司目前可能将更多的精力放在自身经营上，以应对公司的业绩压力。航空业的并购重组，很大程度上不是航空公司自身能够决定和推动的，还需要和它们的股东，也就是国资委进行协商，这件事情并不是短期内能完成的。
　　我的判断是，并购行为短期内不会有成熟的结果，但从中期来看，不排除在整个航空业低迷的背景下，股东层面会有一些推进动作。现在就此事件还很难预测具体进展，只能说在市场低迷的环境中，公司进行并购重组的动力会更强。
　　由于几大航空公司都是国有企业，这种并购行为除了上市公司管理层之间的沟通和协商以外，很大程度上还涉及中央和地方国资委的战略性考虑。
　　如果东航和上航合并，则意味着合并后公司在上海市场的份额将达到60%以上，居于垄断地位，未来国航开拓上海市场面临的压力将会更大。不过，从国航的战略考虑来看，公司也不会放弃上海市场，仍将会继续加大对上海航空市场的投入力度。
　　收购兼并，只是企业发展战略的一种方式。国航还可以通过其他方式争夺上海市场的份额，如在上海设立分公司、加大对上海航空枢纽的运力投放、加大当地市场营销力度以及加大在当地市场人力资源匹配等等。
　　《投资者报》认为，由于东航资产和盈利状况的急剧恶化，东上合并基本已成必然。但合并后新公司将面临极大的整合难度，同为上海基地航空公司，东航与上航存在过多的重合航线。尽管简单计算，合并后新公司在规模上将对国航构成威胁，但1+1<2的可能性也较大，东上合并实际上并不会对国航的地位和业绩构成太大冲击。
　　《投资者报》：你如何评价燃油套保损失对国航的影响？
　　李磊：燃油套保交易是航空公司的一贯做法。国航的燃油套保实际额度可能达到公司董事会授权额度的上限，但应该还没有超过。这与国航的业务结构有一定关系，国航目前的国际业务占一半以上，所以，公司套保额度是与业务结构相匹配的。这种套保很大程度上还是一种商业性套保，提前锁定燃油采购成本。
　　而评价这种行为是否成为一种投机性套保，则需要分析套保的具体交易品种和内容，但目前，国航并没有披露相关细节，因此很难在这方面定性，我们只能从交易额度来判断。根据近几年公司一贯的做法，我们认为这仍是国航的一种商业性套保。
　　实际上，在国际原油价格大幅下跌的情况下，全球航空公司在套保交易上都出现了较大幅度亏损。作为一种商业行为，国航并不应该受到指责。只不过，在对冲比例和时机选择上还存在一定欠缺。
　　与李磊的观点一致，《投资者报》认为国航的燃油套保业务是否存在投机成分很难界定。但在国内成品油价格调整明显滞后于国际原油价格变动的事实下，国航对套保交易的时机选择存在较大失误。
　　《投资者报》：2009年，航品油价格有多大的下调幅度？对国航业绩有何影响？
　　李磊：航空业是受现行限价体制影响最大的行业。我们预测，2009年国内成品油价格将下调20%左右，将由今年的约每吨7500元降到约每吨6000元。这一预测是基于国际原油价格明年将处于60~70美元区间的判断。如果国际原油价格低于这一水平，国内成品油价格下调幅度也可能超过20%。相应的，对国航2009年业绩也有很大的正面影响。
　　目前，市场普遍预期2009年初就下调成品油价格，放松成品油价格管制也是人心所向。《投资者报》认为，对航空公司来说，这不仅意味着降低了燃油成本，更使得行业内普遍进行的套保交易有了真正的意义。
　　《投资者报》：你对国航股票的操作有何建议？
　　李磊：持有国航股票的投资者，建议继续持有，年底之前该股存在跟随上证指数反弹的上涨机会；如果没有买入该股，那么目前并不是最佳的买入时机。我个人判断，买入时机需等到明年一季度以后，即对2009年宏观经济有了大致的判断，并对航空市场的需求以及油价的判断较为清晰之后，才能对其全年业绩进行评估，从而降低投资的不确定性。
　　国航最大的风险在于，由于国际原油价格仍在继续下跌，公司套保损失在年底可能会继续扩大。现在买入国航，存在很大赌博成分，明年航空公司业绩仍有较大不确定性。
　　不过可以肯定的是，在产业注资、并购整合、自然灾害减少等正面因素的影响下，明年航空业将迎来恢复性增长。


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