主题：回购减持多空互搏 海马股份股价迷离

　上市公司回购股票，这一重量级利好无疑成了股价上涨的助推器。

　　2008年12月3日，海马股份(3.82,-0.30,-7.28%,吧)(000572.SZ)股东大会毫无悬念地高票通过回购部分社会公众股的议案之际，其股价已从董事会通过回购决议之时的2.5元/股左右高歌猛进到4元/股以上。12月4日-12月10日，海马股份连续五个交易日的最低价也未曾低于3.6元/股(回购价“不超过3.6元/股”)。

　　但海马股份的二股东——海马投资集团迎来了出手减持的机会。2008年12月5日，海马股份的1.51亿股限售股度过了限售期，海马股份的相关人士亦在深交所紧锣密鼓地办理限售股解禁的相关手续。

　　1.51亿股限售股即将压境

　　海马股份流露出回购意向之际，正值海马股份股价在两年来最低点附近徘徊之时。

　　2008年11月3日，海马股份董事会审议通过回购部分公司社会公众股份的议案，公司拟斥资不超过1亿元的资金，以“不超过3.6元/股的价格”回购海马股份不超过1亿股，回购期限为自股东大会审议通过回购方案不超过一年。

　　就在董事会审议回购的前夜，即10月30日，海马股份仅报收于2.46元/股，虽然受大盘拖累，海马转债已于2008年8月22日向下修正转股价格——由18.28元下调为5.03元，但一路下滑的股价“不幸”再次触发了海马转债“向下修正转股价”的条款。

　　更令海马股份痛苦的是，截至2008年10月31日，海马股份已经连续21个交易日股价低于转股价的70%(3.521元/股)，按当时2.5元/股左右的股价，“一般回售”条款的触发仅仅是时间问题。

　　海马股份证券代表郑彤表示，海马股份进行回购是向外界传递股价被低估的信号。但券商人士认为，海马股份进行回购的更深层次原因是想让自己避免拿出8亿多真金白银应对海马转债持有人行使“回售”权利的窘境。

　　“上市公司决定回购股票应该有(避免触发一般回售条款)这方面的因素。”海马股份证券部相关人士坦承道。

　　就在回购计划推动股价上涨之际，大小非减持的压力接踵而来。2008年12月5日，海马股份的1.51亿股限售股顺利度过了限售期，而目前海马股份的流通盘仅为1.94亿股。

　　海马股份证券部相关人士告之，在1.51亿股中有1.46亿股属于二股东海马投资集团， “其他的股份属于一些法人股东，他们此前因自身的一些原因，迟迟未能办理解禁”，按照深交所的规定，1.51亿股限售股上市流通前需要办理相关手续，“预计相关手续12月中旬就可以办完”。

　　仅仅从价格因素考虑，海马投资集团存在套现离场的冲动。

　　海马投资2003年1月通过司法途径，以3329.58元接手海口市财政局手中的8323.96万股，2005年10月又以2349.59万元将海南上恒投资公司的3356.56万股收归帐下，经过股改时期“10送3”，2007年上半年“10转6”的利润分派后，海马投资的持股总数变更为1.46亿股，初略估算，其每股的持有成本为0.39元/股。
“二股东海马投资集团与大股东海南汽车公司是关联公司。”海马股份(3.82,-0.30,-7.28%,吧)证券部人士说道，因此海马投资集团会从公司长远发展的角度考虑(是否减持)的决定，“不会仅仅因为赚了钱就走人”。

　　8亿元债转股压力

　　回购对上市公司股份的助推作用显而易见。

　　2008年10月31日，海马股份董事会审议回购事宜的前一交易日，海马股份报收于2.46元/股，深证成指收于5839点，截至2008年12月10日，海马股份攀高至4.41元/股，期间最高涨幅达到79%，而深成指报收于7490点，同期涨幅仅为28%。

　　股价的上涨是基于回购带来的每股收益等财务指标提高的预期。

　　以2008年三季报为依据，海马股份对回购计划进行了估算，若以“不低于3.6元/股”的价格回购上限3000万股，每股收益将由0.0035元提高到0.0037元，增幅达到5.71%，每股净资产将由2.87元提高到2.97元，增长3.48%；净资产收益率、资产负债率亦将分别提高0.01、0.66个百分点。

　　尽管回购计划甫一推出，海马股份便应声而涨。但由于2008年10月21日前，海马股份董事会已通过向下修正转股价议案，因而在11月5日的股东大会后，海马股份再次修正债券转股价——将海马转债(代码125572)的转股价格由5.03元下调至3.6元，而3.6元的转股价与“不超过3.6元/股”回购价的上限重合。

　　海马股份的回购计划，除了让正股价格激增外，海马转债的价格也随之水涨船高，截至2008年12月10日，海马转债收于119.05元，按当日正股4.41元的收盘价计算，每份海马转债的转股价值已经达到了122.50元。

　　“债券价格达到120-130多元的时候是债转股的密集期。” 安信证券固定收益研究员王昌俊表示，以海马转债为例，它的提前赎回条款为——“公司股价连续30个交易日中至少20个交易日高于当期转股价格的130%，海马股份有权以面值的103%(含当期利息)的价格赎回未转股的海马转债”，即海马转债价高于120元甚至130元时，出于对上市公司提前赎回的担心，债券投资者一般都会大规模的选择转股。

　　若海马股份正股价格达到4.68元/股的时候，一份海马转债包含的转股价格将达到130元，转债价理论上亦将随之而上达到130元，此时，极有可能出现800万份海马转债持有人的转股潮。初略估算，若海马转债持有人悉数转股，海马股份的流通股将增加2.77亿股，约为海马股份目前8.19亿总股本的三分之一。届时，海马股份的每股收益等指标将被大幅稀释。

　　鲜有人注意的是，截至2008年12月10日，海马股份4.41元/股的收盘价距离4.68元/股仅有一步之遥，大规模债转股出现的可能性已潜滋暗长。

　　“回购股份是公司根据当时的情况做出的。”海马股份证券部人士表示，将来大量转股的情况的确有可能发生，但“这只是一个正常的情况”。

　　2008年7月16日开始，海马转债正式进入了可转股期。中国工商银行(3.82,-0.15,-3.78%,吧)——兴业可转债混合型证券投资基金以持有42.6299万份海马转债位居持有数第一的位置。

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