主题：一汽夏利：未来业绩仍黯淡

消费税对小排量车的鼓励以及即将推出的燃油税，将引导消费者更多的关注节油和低排量的车型。一汽夏利（000927）改变以往风格，已经开始对自主品牌车型进行更新换代，我们认为将对2009年的销售带来好处，但我们预计公司未来两年的业绩依然黯淡。

　　公司自有品牌产品短期内仍无法盈利，业绩主要依靠持股30%的一汽丰田子公司投资收益支撑，预计今年和明年总部仍将面临较大亏损。预计2009年上半年汽车市场并无起色，但一汽集团整体上市的步伐不会终止，所以公司在整体上市中被一汽集团收入麾下机会依然很大。公司年初收购了集团下的一汽华利，2008年预计拖累公司业绩3000万-4000万元，但该交易同时也为公司提供了低成本扩张15万辆整车产能的机会，同时帮助集团公司剥离了亏损资产。

　　公司计划扩张以求在未来实现40万辆的产能，发动机和变速箱产能也将相应提高。预计公司2008年投入12亿元作为资本性支出，我们粗略预计华利项目和发动机2 期项目将分别耗资15亿元和4亿元。我们认为明年上半年汽车行业仍将面临困境，投资增速可能会有所放缓。

　　预计公司2008-2010年每股收益分别为0.11元、0.21元、0.29元。当前汽车行业2009年市盈率多在7-12倍，而公司股价对应20.5倍市盈率，估值偏贵。考虑到公司持股30%的一汽丰田的增长潜力以及一汽集团未来整体上市可能带来的利好效应，基于15倍2009年市盈率，我们将目标价由2.50元上调至3.15元。给予“卖出”的投资评级。


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