主题：特变电工(600089)高端变压器王者

　目前变压器和电线电缆业务仍是公司的核心业务，受益于"十一五"期间电网建设高增长及"保增长"追加电网投资带来的行业景气度提升。公司具有自主知识产权的特高压交直流输变电技术，在220KV以上超高压、特高压市场具有寡头竞争地位，在手订单饱满。2009年500KV变压器仍将是交货高峰，国网特高压直交流线路的加速也为后续收入增长提供了保障。
　　公司通过增资和收购持有衡变股权达98.09%，沈变100%持股；沈变500KV 以上产品所占比重已经超过80%，衡变超过60%。高端变压器议价能力强，公司产品结构高端化，提升了综合毛利率水平，2008年前三季度毛利率为 21.23%，同比上升0.84个百分点，随着原材料价格的回落，毛利率水平得到持续改善。
　　新能源公司具备太阳能级单晶硅片及太阳能电池组件的制造能力，多晶硅材料项目同峨眉半导体合作开发，预计2009年下半年开始投产，将有效降低原材料成本，而其完善的产业链也将平缓多晶硅产能大量释放带来的价格下跌风险。新材料业务主要由公司控股的新疆众和构成，其为国内最大的高纯铝和电子铝箔生产基地，居于国内领先水平。
　　综合评价：我们预计公司08、09、10年的每股收益为0.80、1.09、1.42，对应09、10年PE为18.67、14.3，考虑公司在变压器领域的龙头地位以及新能源、新材料业务的增长潜力，我们给予推荐评级。


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