主题：重庆路桥(600106)公司拜访未有评级

　稳定的通行费收入。由于其通行费收入是根据资产价值的10%，而不是根据车流量，因此重庆路桥不会受到我国宏观经济增长放缓的负面影响。事实上，我们预计，重庆路桥未来将获得稳定增长。07年10月，公司的嘉陵江嘉华大桥建成通车。由于其资产价值尚未经过审计，重庆路桥每季度从重庆城投获得5,000万人民币的桥梁使用费。根据我们的估算，嘉陵江嘉华大桥的最终审计后资产价值将达到21亿人民币左右，意味着年收入将达到2.1亿人民币。在各业务的盈利贡献中，收费公路占到了近90%，这使得公司能够在当前的经济下滑周期中保证相对稳定的利润。
　　因财务成本较高需要对融资结构进行调整。重庆路桥的资产负债率为69.4%,其中28%为流动负债。因为嘉陵江嘉华大桥于07年底建成通车，公司成本不能够再进行资本化，这使其财务成本大幅上升了1,567%。尽管最近的降息一定程度上减少了公司的财务成本，但公司每年仍需支付约1亿人民币利息。为了缓解财务压力，公司采用了多种不同的融资工具。我们认为，公司将继续使用更多多样化的融资工具。此外，我们认为公司将努力从股权市场获得更多资金。但是，当前的市场环境使我们认为从股市融资至少在明年很难实现。
　　对市政建设收益持保守看法。由于中央政府出台了经济刺激措施，加大了对交通运输和铁路项目的固定资产投资，同时，"成渝经济圈"正在加快步伐进行建设，因此，我们预计，重庆路桥将成为受益者。但是，由于重庆路桥的基础设施建设项目的净利率只有3%-4%,我们预计来自该业务的盈利贡献有限。此外，公司对原材料（例如钢材和水泥）价格变动的敏感性很高，因为他们主要是在现货市场购买原材料。
　　初步结论
　　尽管收费公路和桥梁业务能够带来相对稳定的收入，但公司前景仍然面临很多不确定性。根据市场的预期，公司目前股价相当于25倍08年市盈率，大大高于板块平均水平11倍。我们认为，估值反映出市场预期公司将受益于地震灾后重建。但是，在我们看来，重庆不属于受灾地区。我们认为，公司的估值并不便宜。


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