主题：航天信息：降标终成行 买入(研报)

　事件：国税总局网站昨日正式公布了修订后的《中华人民共和国增值税暂行条例实施细则》，以作为11月10日公布的新《中华人民共和国增值税暂行条例》的配套政策，并将于2009年1月1日起实施。新实施细则修订的内容主要包括四个方面：一是结合增值税转型改革方案，对部分条款进行补充或修订；二是与营业税实施细则衔接，明确混合销售行为和兼营行为的销售额划分问题；三是进一步完善小规模纳税人相关规定；四是根据现行税收政策和征管需要，对部分条款进行补充或修订。

　点评：

　　标志着一般纳税人强制认定标准降低基本确定。新实施细则对公司影响最大的修订是将现行工业小规模纳税人应税销售额标准由不高于100万降为不高于50万，将商业小规模纳税人应税销售额标准由不高于180万元降为不高于80万元。这意味着一般纳税人强制认定标准降低基本确定。另一个可能对公司有较大影响的修订是规定非企业性单位和不经常发生应税行为的企业可以自行选择是否按小规模纳税人纳税，而以前是强制视为小规模纳税人。

　　公司受益程度取决于新一般纳税人认定管理办法的推出和具体规定。对于航天信息(600271,股吧)而言，新实施细则对其真正产生影响仍有待于新的一般纳税人认定管理办法的颁布。鉴于新实施细则对小规模纳税人的应税销售额标准作出重大修改，我们认为后期不推出新的一般纳税人认定管理办法的可能性很小。然而，新的一般纳税人认定管理办法的颁布时间和具体规定将决定公司受益的时间点和程度：

　　首先，新认定管理办法颁布的时间越延后，公司受益的时间点也越延后；

　　其次，计算应税销售额的时间区间不同，公司受益的时间和程度也会不同。例如，如果新认定办法规定以08年度应税销售额为认定依据，则公司从2009年开始就会受益。否则，若以09年度应税销售额为认定依据，则公司将从2010年起受益，而且，一些一般纳税人的企业可能会降低09年的应税销售额以避免被认定为一般纳税人，从而减小公司2010年的受益程度。考虑到认定管理办法的执行需要税务机关的人力和组织配合，我们认为以09年度应税销售额为认定标准的可能性较大，意味着公司09年业绩受益程度可能不大。

　　再次，新认定管理办法的实施期限对受益程度亦有影响。根据我们了解，新认定管理办法的实施期限可能会由各省自己掌握，这意味着新认定管理办法的实施推广是一个逐步的过程，09年可能不是公司受益的高峰期。

　　对公司业绩影响情景分析。降标并不影响公司08年业绩。如果没有降标影响，我们预测公司09～10EPS分别为1.10元和1.31元。根据我们初步估计，按照往年的应税销售额，在降标后将被认定为一般纳税人的增值税纳税人存量约为40万户。而目前一般纳税人的存量约为200万户，这意味着降标后，每年自然新增的一般纳税人数量将是降标前的约1.2倍。按照近两年每年净增约30万一般纳税人推算，降标后每年净增一般纳税人数量将增加到36万户。对于40万户有可能被认定为一般纳税人的存量纳税人，我们分三种情形分析其对公司业绩的影响：

　　情形一，假设新认定办法规定以08年度销售额为认定依据，并且假定所有存量纳税人在09年认定完毕，则09年新增的一般纳税人数量为30*1.2+40=76万户，2010年新增的一般纳税人数量为30*1.2*1.05=38万户（假设新增纳税人数量的自然增长率为5％）。相应的09～10EPS预测分别为2.01元和1.49元；

　　情形二，假设新认定办法规定以08年度销售额为认定依据，但假定所有存量纳税人在09年和10年分两年认定完毕，则09年新增的一般纳税人数量为30*1.2+20=56万户，2010年新增的一般纳税人数量为30*1.2*1.05+20=58万户。相应的09～10EPS预测分别为1.61元和1.86元；

　　情形三，假设新认定办法规定以09年度销售额为认定依据，有75％存量纳税人通过降低销售额而没有被认定为一般纳税人，并假定剩下的25％存量纳税人在10年认定完毕，则09年新增的一般纳税人数量为30万户，2010年新增的一般纳税人数量为30*1.2*1.05+10=48万户。相应的09～10EPS预测分别为1.10元和1.62元。

　　理性情景下的盈利分析。由于存量纳税人对公司业绩的长期影响在于服务费，我们定义“理性”情景为新增一般纳税人数量为原来的1.2倍，再计入40万存量纳税人服务费。在此情形下，我们预测09～10年新增一般纳税人数量分别为36万户和38万户，两年各计入服务费450*40=18000万。相应的09～10EPS预测分别为1.31元和1.53元。

　　维持“买入”评级。不考虑此次政策变化的影响，我们预测公司2008年至2010年EPS分别为0.92元、1.10元和1.31元。考虑降标影响，在理性预期下，我们预测公司2008年至2010年EPS分别为0.92元、1.31元和1.53元。需要指出的是，固定资产可进项抵扣将提高企业申请认定为一般纳税人的意愿，新认定管理办法可能使部分小规模纳税人自愿认定为一般纳税人从而增厚公司业绩，而营业税在未来几年有可能会纳入增值税范围，这些因素均会提高公司的业绩预期和估值水平。由于2009年即将到来，我们以25倍理性预期下的2009EPS加上每股2元现金预测公司六个月目标价为35元，维持“买入”的投资评级。我们将密切跟踪新认定管理办法的制定动向，并随时修改盈利预测。主要不确定性。小规模纳税人税率由4～6％下调到3％将降低企业申请认定为一般纳税人的意愿；新认定管理办法内容不确定；宏观不景气可能使一般纳税人自然增长率下降。



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