主题：招商银行：抢占长跑新起点

　就业务看，公司2007年同样享受了生息资产规模和收益率同时提升的黄金期，平均生息资产同比增长36.9%，收益率提升25个基点。由于成本率仅提升13个基点，公司的利差和息差均有所提升。资金成本有效控制的原因主要来自活存比例由53%上升至57%以及积极扩大同业市场资金利差。事实上，同业资金已成为招行除传统存款外重要的资金来源，平均余额占比由7.8%上升至19.6%。
　　公司的不良贷款率降至1.54%，拨备覆盖率升至180%。

　　不良贷款生成率有所降低，现金回收率有所提高。当然，我们认为经济减速后信贷资产质量的持续性更需关注。

　　利息收入的高增长使得2007年手续费收入虽然增长了156%，占比仍仅提升至15.7%。其中代理基金证券收入占34%，同时银行卡收入增长89%，在除去代理基金后的可比手续费收入中占比由34%升至39%。预计这两项收入比重未来仍将维持在近65%左右。同时公司还积极开拓现金管理、保险代销、企业年金托管、金葵花理财等多项新兴业务，为未来手续费收入的快速增长打下基础。

　　去年四季度以来，我们对银行利润增长放缓带来估值重心下移的担心不断得到证实，估值泡沫经过连续下跌得到相当挤压。而从更为长远冷静的观点来看，招行仍是值得长期关注的银行。目前按风险溢价从而资本成本上调至11.61%测算，DDM模型的结果仍达34.8元，而其目前动态市盈率和市净率已分别降至20X和5X以下，我们认为目前已是有吸引力的价格，提升投资评级至“买入”。


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