主题：宝钢股份(600019) 增持 买入

[B]宝钢股份(600019)困难时期正渡过 增持[/B]
　　第四季资产减值或将影响08年EPS0.11元

　　第三季末公司存货金额达到521亿元，资产减值损失11.3亿元，其中包含对不锈钢业务部分计提9.9亿元跌价准备。公司铁矿石库存约900万吨，估计存货价值85亿元左右，铁矿石库存够3个月生产用量。由于9月开始国内进口现货铁矿石价格大幅下跌，公司面临长协矿高价格的经营压力，目前已采取措施积极消化矿石库存，延缓矿石采购进度，预计年底铁矿石库存将降至1.5个月正常库存水平。考虑到年末铁矿石和钢材库存将存在资产减值损失，预计第四季资产减计损失在20亿元左右，影响公司EPS0.11元。

　　由于公司10-12月四次下调钢材售价以及长协矿价格较高，同时资产减计也将反映在08会计年度，我们预计公司2008年4Q将出现亏损拖累全年业绩。随着国内钢价开始企稳，国内原料价格已经大幅下跌以及预期09年度长协矿石价格的下降，公司困难时期正在过。

　　取向硅钢将成为09年亮点

　　公司五冷轧项目在10月份全面投产，设计产能在190万吨。五冷轧项目中的10万吨取向硅钢已在5月份试生产，08年产量有望达到2万吨，09年产量预计可以达到5万吨。目前国内仅有武钢股份（600005.SS,Rmb6.1，增持）生产取向硅钢，2008预计产量在31万吨，相对国内60万吨的消费量仍有50%需要进口，因此宝钢的取向硅钢投产不会对国内硅钢价格产生明显影响。由于前期国内进口取向硅钢价格下降，拖累国内取向硅钢价格同步下跌，目前上海市场取向硅钢价格在3.7万元/吨左右，较前期高点下跌近1万元/吨，但相对与1.9万元的成本而言，估计吨钢毛利仍有近1万元，毛利率在35%左右。如果取向硅钢09年均价保持在3.6万元左右，09年取向硅钢产品能够为公司贡献0.03元的每股收益。

　　公司评价与投资建议

　　我们下调公司2008-2010年每股收益至0.50、0.52、0.60元。公司短期盈利下滑主要受行业周期和短期原料价格较高影响，而公司在行业内的竞争优势和技术领先低位并没有改变。由于钢铁行业处于景气将接近底部，长期投资价值以逐步显现，公司作为钢铁行业综合竞争能力最强的企业，我们给与公司08年1.2倍PB，12个月目标价6.25元，相当于09年12.0倍PE，较目前股价5.29元有18.1%的上涨空间，维持「增持」投资评级。

[B]宝钢股份(600019)关注减值准备 买入[/B]
　　公司主营产品深受行业调整的冲击

　　公司毛利主要来自热轧板、冷轧板等碳钢产品，其中热轧板、冷轧产品毛利贡献率达到75%，不锈钢、特钢处于亏损的边缘。目前钢铁行业的调整，对于公司产品线冲击较大。

　　公司直供的销售模式备受考验

　　面对市场的调整，公司出口比重仅为11%，受冲击较小；终端用户订单的减少直接冲击公司的直供模式，但公司步局全国的30余家剪切加工中心是提升公司竞争力的亮点；公司代理渠道宝钢国际为上市公司的全资子公司，上市公司遇到的销售压力不能有效的转移，因此公司库存较大。

　　公司存货没有想象的那么严重，但减值准备值得关注

　　公司铁矿石库存约为850万吨、煤炭库存约为120万吨，产成品库存约为280万吨，庞大的存货并不如市场所言那么严重。目前公司铁矿石低于现价近20%，在制品和产成品贬值较大，四季度计提大额减值准备需重点关注。

　　投资建议

　　公司具有优良的财务结构以及高分红的投资收益，在行业全面亏损的现阶段，公司作为国内钢铁行业的龙头企业，将在今后的并购重组中担当重任。目前公司股价严重背离价值，理性回归值得期待，基于此我们下调公司08、09年的盈利预测为0.50元、0.35元，依然维持公司“买入”的评级。


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