主题：汽车业:行业回暖提前 荐6股

汽车工业振兴规划箭在弦上

　　作为国民经济支柱产业，汽车工业在具有举足轻重的地位，但是从今年2 季度开始，汽车行业陷入了持续调整，特别是最近几个月，汽车需求出现了明显的负增长，11 月份国产汽车销量同比下降超过10%，汽车行业在需求低迷的困境中挣扎。汽车行业的困境已经引起了中央决策层的高度重视，种种迹象显示，汽车工业振兴规划已经箭在弦上，我们相信明年政府会推出强有力措施刺激汽车需求。在本报告中，我们将探讨政府可能采取的政策及政策实施思路，并对政策的影响及其带来的投资机会进行剖析。

　　保增长、促内需——09 年的政策主旋律

　　随着美国次贷危机引发的全球性经济危机愈演愈烈，我国经济已出现明显下滑态势，最近几年对GDP 做出巨大贡献的出口增长出现大幅下降，企业利润增幅下降，居民收入预期变坏。进入09 年，前几年对GDP 增长做出巨大贡献的净出口将面临巨大阻力，而消费同样后劲不足。

　　出口将面临重大阻力——由于全球经济明年将明显下滑，出口将遭受沉重打击，世界银行估算明年净出口对GDP 的贡献有可能达到负一个点左右。

　　消费后劲不足——尽管最近几个月消费增速保持在较高水平，但由于CPI 中油价成品油价格上涨等因素并未充分考虑，剔除实际物价上涨的消费增速并没有那么乐观，更值得注意的是近几个月居民实际可支配收入增幅明显下降，明年的消费增长同样不容乐观。

　　在目前的宏观形势下，“保增长、促内需”，通过促进内需来保证09 年经济增长已经成为政策的主旋律。

　　汽车行业亟需政策救助

　　汽车工业面临困境

　　今年下半年，国产汽车销量持续低迷，连续两个季度负增长，出口明显下滑，库存持续处于高位，企业利润滑坡，行业迎来了近10 年来最严峻的下行周期。

　　汽车工业是我国支柱产业，振兴汽车工业是振兴经济的需要

　　随着汽车产业的快速增长，其在国民经济中的地位不断提高，已经成为支撑和拉动经济持续快速增长的主导产业之一。1990-2006 年间，汽车产业增加值在全国GDP 中的比例呈不断上升趋势，从1990 年的0.65%上升至2007 年的1.7%。

　　汽车产业具有产业关联度高的特点，对关联产业具有很强的拉动作用。汽车产业链上游主要是钢铁、机械设备、有色金属、电子元器件、橡胶等行业，下游最终用户主要有私人/公商务乘用车用户和公路货运、城市/城乡物流、公路/旅游客运、城市公交、汽车租赁等行业，另外还带动金融保险、车展/汽车物流、培训、维修、加油站、餐饮等众多服务行业。

　　根据国务院发展研究中心的测算，汽车行业每1 元的增值可以带到上下游产生2.64 元的增值。

　　政策暖风频吹，汽车振兴计划箭在弦上

　　最近，我们从多方面的信息中可以看到，汽车行业的救助计划即将推出11 月22 日，国务院总理温家宝和副总理张德江分别参观、考察了上汽自主品牌生产基地和东风汽车公司。

　　国务院总理温家宝26日主持召开国务院常务会议，会议研究确定要“大力支持重点产业发展。抓紧制定实施钢铁、汽车、造船、石化、轻工、纺织、有色金属、装备制造和电子信息等重点产业振兴规划。”

　　12 月8 日，国务院办公厅发布《关于当前金融促进经济发展的若干意见》，要求“落实和出台有关信贷政策措施，……支持汽车消费信贷业务发展，拓宽汽车金融公司融资渠道。”“稳步发展与住房、汽车消费等相关的保险。”

　　12 月12 日，工业和信息化部部长李毅中在国务院新闻办新闻发布会上透露，目前我国有关部门正在进行调查研究，鼓励低排量车的生产和销售。如购买1.6 升排量以下的轿车时，将适当减免一些购置税。

　　观察最近政府的动向，我们认为政府正在给予困境中的汽车行业相当的重视，汽车工业振兴计划的推出已经是箭在弦上。从计划的推出时点来看，我们认为09年一季度是最可能的时点。

　　汽车工业振兴规划猜想

　　我们认为，汽车工业振兴计划的主要目标促需求、保增长;另外，政府在支持汽车工业的同时，会充分利用这次行业调整的机会，加强对产品和产业结构的调整，优化产品结构和产业组织结构，化危为机，增强我国汽车工业的竞争力。

　　需求刺激政策猜想

　　从“采购——生产——销售——服务”这一汽车产业链来看，政府可以采取的需求刺激政策集中在销售环节，我们认为主要包括以下几方面：

　　1) 降低或暂停征收车辆购置相关税费;

　　2) 提高老旧汽车提前报废补贴力度;

　　3) 汽车下乡(部分指定车型);

　　4) 提高部分汽车零部件的出口退税率;

　　需求刺激政策1：暂停征收或降低购置税

　　目前我国与汽车购买和使用相关的税费主要包括消费税、购置税、车船使用税、保险费、燃油税(取代原来的养路费、运输管理费、附加费)。

　　从税额来看，消费税、购置税和燃油税是最主要的税种，燃油税方案征求意见刚刚结束，这样一来消费税和购置税是政府可以动用的最有力的需求刺激手段，但消费税属于价内税，而购置税属于价外税，购置税的降低等于直接减少了用户的购车成本，所以我们认为，购置税将是政府首选的刺激汽车需求的手段，具体的执行方案，我们认为不可能取消购置税，但是暂停征收购置税(比如暂停一年或两年)或者大幅降低购置税是完全有可能的。

　　购置税调整方案猜想

　　我们认为政府推出的汽车振兴计划推出的购置税调整方案不会是一刀切的政策，方案会侧重对乘用车和微型车需求的刺激。

　　因为乘用车和微型车属于消费类车型，购车成本大幅下降后会明显促进需求，而大、中、轻型客车和重、中、轻型卡车属于生产资料类车型，需求和生产需求相关，购置税的下降对消费类车型需求的刺激作用更明显，消费类车型购置税调整力度会更大。

　　我们设想了三种方案如下表，根据最近阶段政府对于刺激经济“出手要快、出手要快、出拳要重、措施要准、工作要实”的指导方针，我们认为第三种方案实施的可能性最大。

　　另外，我们认为购置税作为一项基本税费，调整是暂时的，视国民经济和汽车工业的发展情况可能会维持1 年或者两年时间。

　　需求刺激政策2：加大老旧汽车提前报废更新补贴力度

　　为了促进保证运输的安全性、提高运输效率，2000 年以来我国政府通过提供老旧汽车提前报废补贴的政策鼓励老旧汽车提前报废、促进汽车升级换代。

　　前几年政府主要补贴城市公交和12 吨以上的载货汽车，从08年开始，农村客运车辆进入补贴范围。

　　补贴老旧汽车提前报废更新，一方面可能促进城市公交、农村客运等国家重点发展行业的发展，又可以促进汽车需求，我们认为，明年国家很可能会增加老旧汽车提前报废补贴专项资金额度、提高部分老旧汽车提前报废的补贴力度，补贴的范围也有进一步放大的可能。

　　需求刺激政策3：汽车下乡

　　我们认为，确定部分车型搞“汽车下乡”并非笑谈，在城市需求相对低迷的时期，推行汽车下乡，既给农民带来了经济实惠的汽车、又能促进需求，微型客车/货车、1.5L 以下排量的小轿车成为汽车下乡指定车型的可能性最大。

　　需求刺激政策的选择和推进时点

　　我们认为调整车辆购置税和加大老旧汽车提前报废更新补贴力度将体现在即将出台的汽车工业振兴规划中，如果需求低于预期导致振兴效果不显著，我们认为政府将推出“汽车下乡”计划，消费税的再次下调将是最后不得已而为之的下策。

　　结构调整政策猜想

　　产品结构调整政策：预计将加强对电动汽车发展的支持力度

　　尽管最近国际原油价格大幅下跌，但从中长期来看，一次性能源会越来越稀缺，使用二次能源的电动汽车会成为政府重点鼓励的产品，我们认为政府可能会动用部分预算内资金鼓励企业加快电动汽车的开发力度，另外，中央财政会动用部分资金跟地方政府合作，推进充电基站建设。

　　产业组织结构调整政策：预计政府会鼓励汽车行业并购重组

　　目前我国的汽车行业集中度还很低，产业整体竞争力低，在行业调整的过程中，部分资金实力弱、研发能力差的中小企业困难重重，我们认为政府会借机鼓励汽车行业并购重组，并购重组会成为未来两年汽车行业的一道风景。

　　汽车振兴计划促使行业提前回暖

　　在前期推出的《洞悉行业周期、把握投资时点——汽车行业2009 年投资策略》中，我们认为“2 季度末重卡行业需求可能会逐步回暖，而乘用车行业明年上半年很可能出现明显的负增长，下半年随着经济刺激政策效果逐渐显现，经济可能会缓慢回升，乘用车需求也会出现转暖迹象。”随着汽车振兴计划逐渐浮出水面，我们认为汽车行业会提前回暖。

　　暂停征收或降低购置税将直接增强购车能力，促进中小排量轿车和微型车的需求;而加大老旧汽车提前报废更新补贴力度的最大受益者可能是公交车，大中型客车行业受益最大。

　　我们认为，汽车振兴计划的推出将促进汽车销量增长5 个点左右，其中受益最大的轿车增速有望达到10%左右，在乐观的情形下，全年国产汽车销量有望冲击1000 万辆大关。

　　投资建议

　　考虑到汽车工业振兴规划箭在弦上，我们提高乘用车行业投资评级至买入，并维持大中型客车行业的买入评级。

　　汽车振兴规划推出后受益最大就是轿车行业，我们将乘用车行业增长率从4.5%调高至9.9%，投资评级从中性提高至买入。大中型客车行业将受益于政府加大老旧汽车提前更新报废补贴力度的政策，建议关注公交车业务竞争力强的公司。

　　另外，我们维持对于重卡行业运行轨迹的判断，维持原来的投资建议。

　　公司推荐：

　　一汽轿车(000800)——自主品牌得到市场认可，09 年有全新M6 和A 级车上市;

　　上海汽车(000927)——全面受益于购置税调整方案，09 年上海通用有望凭借新君威及从欧宝引入的新车型扭转颓势;

　　宇通客车(600066)——受益于政府对老旧汽车提前更新报废的补贴政策，并受益于即将取得的高新技术企业资格。

　　潍柴动力(000338)、中国重汽(000951)——09 年受益于4 万亿投资拉动、购置税调整、燃油消费税实施。

　　江铃汽车(000550)——目前国内最优秀的轻型商用车企业，盈利能力突出。


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