主题：工商银行：行业中低风险的首选品种

证券对于09年银行业投资策略简要观点:

　　核心提示:如果大量的新增贷款和高额基建投资均未从根本上遏制住经济下滑的态势,GDP增速的下跌可能延续到2010年。在此期间,中国特色下的银行业为支持经济增长,可能需要承担相当的社会责任,政策指导下的逆周期贷款扩张削弱了银行抗周期的能力,银行业资产质量和净利差面临的压力导致股东回报不断下降。但在基本面不容乐观的同时,阶段性的投资机会当股价超跌、短期宏观指标反弹或政府税收政策有利好时仍将显现。

　　1.2009年GDP增速下降到7.2%左右,2010年的经济增速可能进一步下降到6%左右。但我们不否认09年存在各种宏观经济指标在急剧下跌后出现一定程度反弹的可能。中国银行业本来自身抗周期的能力就不强,政策指导下的反周期贷款扩张更减弱了银行抗周期的能力,银行业的受损程度可能高于经济实体的衰退,而复苏的时间可能晚于其他周期类行业。

　　2.预计未来随着企业和个人金融服务需求的减弱以及调控政策的影响,中国银行业的业务量以及利润率均会受到极大的挑战,此外资产质量的隐忧可能逐步变为现实。预计上市银行09和10年的净利润将分别同比下滑3.7%和26%,资产收益率和净资产收益率将由08年1.27%和20.93%分别下降到2010年的0.69%和12.25%。同时支持经济增长的结果导致中国银行业在1-2年后陷入危机的可能性大大增加。

　　3.国家政策的刺激可能导致明年2-3季度经济出现“复苏”的迹象,同时,银行09年运用发放大量贷款带动规模增长、推迟不良贷款确认以及调节拨备覆盖率等手段,其2-3季度利润存在同比正增长的可能性,这为银行阶段性的股价表现提供了支持。

　　4.估值低廉、资产低风险,谨慎经营是择股的标准。重点公司评级:工商银行<601938.SS/01398.HK>作为低风险的银行为首选,维持(A+H买入评级)

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