主题：09债券型基金投资分析

昨日央行百日内第五次降息，此次降息，将继续利好债市，截止2008年11月止，新发行债券型基金已经达到47只，债券基金或将再成明星受到追捧。

　　基金发行情况2008年截止11月止，新发行债券型基金共47 只，相对于2007 年仅发行了5 只债券型基金，发行量有显著的增加。从发行的月份来说，3 月份发行9 只最多，其次是9 月份发行了7 只，4月、8月和10月也分别发行了6 只。从募集的资金来看，总共募集资金达1330亿元，单只募集资金最多的交银增利达103.228 亿元。基金规模变动目前所有的债券型基金（主要指80％以上的资产投资于国债、金融债和企业债等债券的基金），大部分为普债型基金，仅剩少部分是投资于债券的纯债型基金。

　　从基金的份额来看，2008 年发生净赎回的债券型基金比较多，在75 只基金中占42 只，达56%；发生净申购的债券型基金有15 只，占20%；还有部分债券型基金设立的比较晚，现在封闭期还没有过，因此没有发生相应的申购赎回，基金规模保持稳定。2008 年债券市场在国民经济下滑和CPI 下行等一系列利好因素的刺激下，走出了一波牛市。从净值增长率来看，从年初到11 月28 日为止，债券型基金平均的收益率为4.60%，仅有4 只债券型基金由于前期持有股票仓位过重导致债券收益率为负，其他70 多只基金均有正收益，其中，收益率最高的交银增利达10%，收益率最低的南方宝元为-17.56%，债券型基金业绩存在较大分化。出口增速将继续放缓，并且不排除发生负增长的可能。与2008 年相比，人民币汇率在2009 年会保持震荡态势，不可能出现大幅的升值或者贬值。因为，大幅升值会进一步打击出口型企业从而对国内紧张的就业形势带来负面影响，同时，大幅贬值可能会受到国际社会的谴责并不利于区域经济的稳定。

　　人民币汇率稳定的情况下，全球经济放缓将是导致我国出口下滑的重要因素。预计在2009 年，主要的工业国家继续处于经济衰退，新兴市场国家经济增速也将显著放缓到3%左右。目前，我国出口依赖度已经从1998 年的18%上升到2008年的37%，在短期经济结构转型存在巨大困难的情况下，我国出口将进入持续的低迷期。投资增速将显著放缓，中短期内面临着巨大的调整压力。一方面，房地产业作为投资支柱产业，目前国内的房地产市场仍然存在着巨大的调整空间，虽然现阶段房价有所下跌，但是依然大幅超出了广大城市居民的购买能力，各主要城市商品房存在大量库存积压，严重打击的开发商的投资积极性，从而引致整个社会投资增速明显放缓；二是受外需减少以及劳动力成本上升等影响，我国外贸企业调整压力剧增，引起外贸相关行业的投资需求明显下降。房地产业和出口制造业是我国固定资产投资的两个发动机，也是我国GDP 增长的两大支柱。随着制造业和房地产固定资产投资增长率大幅回落，固定资产投资增长将出现乏力。实证分析表明，中国经济增长和消费增长存在着较为明显的滞后关系，即经济增长减慢大约一年以后，消费增长逐渐减慢。

　中国经济增长从2007 年第四季度开始进入回落阶段，消费紧随其后，2008 年上半年，消费一直保持比较高的增长趋势，但是从10 月份开始，消费增长发生转变，减速的主要原因是：一是股票市场和房地产市场的持续下跌引起的负的财富效应；二是国内经济受次贷危机影响经济增速显著下滑，就业形势恶化，居民对未来收入的预期降低等。面对当前的情况，政府逐步推出了减税等措施来刺激消费，但是影响消费的深层次问题并未彻底解决，如医疗社保问题、收入分配问题等，因此政府的这些措施更多地意在缓解消费下滑的速度，难以改变消费的发展趋势，可以预见2009 年消费增长将步入调整和减速阶段。随着中国经济放缓和国际大宗商品价格的持续回落，通货膨胀的压力逐渐消失，未来出现通货紧缩的可能性不断增大。

　　一方面，我国目前出口依赖度比较高，外需放缓致使我国出口低迷，使得出口行业产品回流国内比较严重，在目前内需不足的形势下，在国内市场上不可避免的出现产能过剩，产品面临较明显的供给过剩压力；另一方面，自98 年以来，我国以投资拉动、发展重化工为主的经济增长方式使得产能过剩的问题比以往更加严重。在考虑到国际大宗商品价格将持续回落将大大降低输入性通货膨胀水平，PPI 的通缩压力将会比较高。

　　食品方面，由于2007 年至2008 年上半年我国通货膨胀压力比较大，国家实行了大量的扶持政策，加大食品方面的供应。随着粮食供给充足及生猪产量明显恢复，我国食品价格将会出现进一步回落。

　　可以预见，2009 年CPI 将保持比较低的水平。

　　如果中国政府不采取任何经济刺激措施，2009 年的中国经济将会是非常糟糕的。政府很显然提前预示到了中国经济的变化，从2008 年9 月份开始果断实施了大量刺激经济的措施，对经济减速有一定的缓解作用。

　　为了刺激经济发展，央行在未来仍然主要采取降息、调低存款准备金率和公开市场操作等货币政策手段。为了降低企业的资金成本并刺激房地产消费，央行可能会采取降息措施，是否选择降息主要取决于经济增长放缓的速度和通货膨胀压力。外汇储备增速放缓使得央行被动投入基础货币的压力大幅降低，存款准备金率经过了前两年的向上调整正处在历史高点，央行下调存款准备金率存在巨大的操作空间，下调存款准备金率的频率和幅度更多的取决于外汇储备增速的回落和银行的资金面状况。同时，央行为了保证银行资金面供应已经开始减少央票的发行频率和规模，未来公开市场操作将更加灵活。

超短债基金弱市渐流行：流动性好 投资成本低

　　最近一段时间，小刘很烦恼：股市总是围绕着2000点来回折腾，看不清趋势，不好“下手”，准备随时再进的资金只好存成活期，由于大幅降息，收益少得可怜。小刘希望能够找到一个较为安全、收益合适、变现能力又较强的投资渠道。相比之下，“大客户”老王更无奈，现在许多货币基金、债券基金都“限购”，他的资金更是难寻出路。

　　新现象：超短债基金渐流行

　　这种闲余资金一般的解决之道是货币基金、债券基金、银行的短期理财产品等，但受“限购”、收益、流动性等因素影响，特别是传统的大资金“避风港”债券基金、货币基金近来纷纷设定了申购限额，让这几种方法并不适合市场上的所有资金。在这种情况下，另一种低风险产品超短债基金引起市场的高度关注。

　　超短债基金在国际市场非常常见，是一种颇为流行的货币增强型投资工具，适合持有略长一点儿时间的短期资金，能力争高一点儿的收益。作为行家里手，嘉实超短债(行情,净值,基金吧)基金经理吴洪坚对短债基金有自己的看法：股市持续调整以来，投资人的闲余资金普遍持有较长时间。而9月以来存款利率多次下调，这些资金既希望争取超过一年定存收益、又想要保留随时稳妥变现的灵活性，而超短债基金正好满足了这类需求。

　　安全性：介于债基与货币基金

　　与债券基金、货币基金一样，超短债基金属于低风险产品，其风险、流动性介于债券基金和货币基金之间。

　　据介绍，超短债基金大部分资产投资货币市场工具，根据市场变化择优投资小部分期限略长、收益率较高的固定收益类投资工具，并适当运用投资杠杆，以力争增强收益。

　　超短债基金的风险收益低于普通债券基金。许多基金分析师做出这样的评价后解释说，它们的投资范围有很大不同。超短债基金不能投资股票，不申购新股，也不投资可转债，因而能够规避股市风险。超短债基金主要投资货币市场工具，在债市上的投资风险也明显小于普通债券基金。

　　收益性：年化收益可达5%左右

　　对于超短债基金的特点，业内有这样一句话：超短债基金具有本金相对稳妥、高流动性、申赎免费等特点，赎回资金到账时间和货币基金也一样快，同时又能力争超过一年定存税后的收益。

　　投资成本很低，一般情况下，超短债基金免收认购、申购、赎回费用，在市场同类产品中基金管理费率也较低，是低成本投资的好选择。在收益上，数据最具说服力。以嘉实超短债为例，基金经理吴洪坚说，“成立以来月月分红”。截至11月7日，其今年以来总回报率为3.99%，最近一年总回报率为4.78%，最近两年年化回报率为4.16%，自2006年4月26日成立以来的总回报率为9.47%，超过了产品的业绩比较基准一年定期存款的税后利率。

　　延伸阅读 后市：对利率风险不敏感

　　对于在降息预期下的超短债基金的后市，吴洪坚以自己管理的基金为例作出如下判断，从宏观来看，基本面、政策面、资金面继续支持债市稳定向好。从产品角度看，嘉实超短债基金对利率风险不敏感。由于债券的回报是由票息、净价价差、再投资收益构成，债市向好时，嘉实超短债可以从现券价差上获益，比起降息期间存款利率立竿见影的下调，嘉实超短债基金通过组合投资又能享有较长时间高一点儿的收益；债市调整时，嘉实超短债组合久期不超过1年，可通过较快的再投资享有较高的票息，票息也大可弥补小幅净价损失。




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