主题：中国铁建：蓄势待发 铁路建设拉动成长

2008年10月至11月，我国政府连续出台了加大基础设施建设、刺激经济的政策。在铁路建设方面，国务院率先批准了2万亿铁路建设投资项目，之后11月铁道部再次公布了至2020年建设4万公里铁路的建设目标。照此目标，2010年预计铁路运营里程将达到9万公里，2020年将突破12万公里。我们认为，2009、2010年万亿铁路投资将是我国铁路爆发式增长盛宴的开始。按照建设里程，09、10年的铁路建筑市场空间容量将超万亿元。

　　公司订单增长情况良好。公司前三季度公司共新签合同订单较去年同期增长22.7%，按此进度，我们预计公司2008年新签合同额将达到3000亿左右，其中铁路合同将占60%以上。未来几年铁路市场旺盛的需求将持续拉动铁路建筑施工订单，预计09、10年铁路订单的增幅均将超过30%。

　　铁路施工业务在公司业务比重逐步上升。今年新签订单情况与对去年订单情况比，铁路订单的比例明显上升，我们预计08-10年铁路施工业务占总收入的比重将分别达到51%、57%、63%，由于铁路相对公路建筑施工工程毛利率相对更高且较为稳定，未来公司的盈利增长较有保证。

　　公司新开工工程较多，其中由于大型工程项目采购需求增大和材料价格上涨，导致原材料及周转材料余额大幅增加，公司房地产开发成本亦增加较大，主要是由于新增加房地产开发项目所致。这些导致公司三季度末存货期末余额为230.46亿元，比年初增长93.84%。随着钢材等原材料价格走低，以及公司工程项目的推进，我们认为明年存货偏高的情况会有所好转。

　　根据目前公司经营情况以及未来看好的铁路建筑施工市场，我们预测公司08-10年EPS分别为0.33元、0.46元和0.64元。给与公司“增持-A”的投资评级,6个月标价12元。公司海外项目相对较多，履约风险后续值得跟踪。



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