主题：电子元件：政策作用仍有限有利龙头过冬


　　光大证券


　　电子行业有望在未来受到国家政策扶持从19日全国工业和信息化工作会议上透露的信息，作为9个重点行业之一，电子行业有望在2009年受国家较大力度的政策扶持。对电子行业有望产生影响的政策主要有以下几个：实施增值税转型改革，调整进出口税率；建立专项资金，支持企业技术改造；扩大信贷规模，尤其是解决中小企业资金困难；促进工业产品市场营销，扩大政府采购范围。

　　外部需求不振是导致行业萧条的主因

　　电子行业本次受经济衰退影响较大主要是由于以下几个原因：1)行业整体发展已经成熟，受整体经济影响程度加深；2)电子产品的非必需品的消费属性导致了其在经济衰退中波动更大；3)行业供求失衡，供应高于需求导致产品价格下跌幅度超过正常水平。需求下滑是导致行业下滑的主因，国内电子行业外向型的生产模式受美国欧洲等主要市场萎缩的影响，受影响的程度更深。

　　目前政策对电子行业需求激励有限，未来进一步政策值得期待

　　从目前的政策来看，其主要集中于进行财政和税收上的支持，这有助于改善行业的财务压力，提高公司的抗衰退能力。国内电子行业70%以上的市场是面向国外，外部需求不振是导致行业困难的根本原因，目前的政策扶持不能从根本上解决行业的盈利下滑的趋势。从拉动的需求角度来看，目前有影响的政策包括家电下乡等，未来国家进一步的政策值得期待，如农村信息化建设、两化融合等。未来我们将继续关注该方面的进展。

　　终端厂商在需求刺激下受益更大

　　目前国内电子行业整体仍主要是以加工制造为主，主要在上游基础元件、终端组装等配套行业有优势，而在器件等核心价值链内没有优势，市场主要利润仍在国外，国内获得产业链的价值仅在整体的10%左右。因此，如果从需求产生的刺激效果来看，国内厂商实际获利将很小，需求带来的增加可望提高部分相关公司的产能利用率，缓解其营运压力，并减缓就业率的下降。由于上游元件等产品的下游应用范围更广，政策推动的需求增加较有限，不能对其产生重大的影响，而受政策影响的部分终端厂商(整机类厂商等)受益相对更大。

　　政策扶持有助于行业过冬，对优势企业有较大益处

　　在本次经济衰退中，行业内部整合将加剧，优胜劣汰不可避免。有规模和技术优势的厂商在政策的扶持下将获益更多，从而在行业调整中占据较好的优势地位，并有望在未来的行业复苏中获得更大的优势，这也符合国家对电子行业扶持的目的。目前电子行业类上市公司较其他未上市同行相比，已经具有资本优势和规模优势，在竞争中处于较好的领先位置。

　　维持行业中性，关注龙头企业，关注安全边际

　　由于全球电子产品的需求尚没有改善的迹象，整体盈利能力的恢复需要一定的时间，目前国内电子行业的整体估值水平仍较高，我们维持行业的中性评级。

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