主题：石油石化行业：有坚强的支撑


招商证券


　　　油气完全成本与油气阶段成本的运用。油气完全成本和油气现金操作成本对存量的分析较为适用，适合于作为短期油价的底线，而油气阶段成本更适合对增量的分析，在考虑一定的投资回报以后，适合中长期油价的一个底线分析。

　　25-30美元/桶有坚强的支撑-从油气完全成本看短期油价的底线。平均意义上来说的话现金操作成本是21美元/桶，完全成本是28美元/桶，但考虑到这是个平均数，所以我们最终给出的是现金操作为25美元，完全成本是30-35美元，但油公司在30-35之间上游将会出现亏损，油价不可能长期维持在30美元/桶以下的情况。

　　45美元/桶以上是新建项目平均意义上所必须的价格-油气阶段成本看长期油价的底线。仅仅考虑勘探开发成本和生产成本，油气阶段成本已经达到了25.2美元/桶。如果采用07年单年的数据，更是达到了29.4美元/桶的成本。如果考虑到投资者需要一定的回报，从平均意义上来说，国际原油价格至少保持在45美元/桶以上。如果考虑边际项目的话，则至少在60美元/桶以上。

　　油价看法总结：今年四季度和明年一季度，市场关注的是需求的急剧恶化，但一季度后期和二季度，目光会逐步转向供给层面的问题，当然供给层面问题的逐步显露有待全球石油高库存的清除，一旦需求恶化的趋势扭转，油价将见底回升，密切关注库存的数据。在这个过程中，不排除油价跌破30美元/桶的可能，但这个是无法持续的。暂时维持明年前低后高、均价60的判断。

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