主题：华能国际：业绩大幅反弹


华能国际在08年1-3季度亏损26亿元，超过市场预期，主要原因是由于08年单位燃料成本上涨50%左右所致。随着近期煤价的下滑，公司盈利显著回升。

　　08年1-3季度，公司的合同煤量比重达到51%，但是其中来自于中国神华和中煤能源的比重仅占10%，其余的40%主要来自山西和其他地区。由于08年山西的合同煤价格随着市场煤价格波动，导致公司前3季度合同煤价格持续上升，即公司虽然合同煤比例较高，却无法平抑煤价。

　　在09年煤炭价格整体回落的过程中，华能国际将明显受益，不仅是市场煤价将大幅回落，合同煤价亦将低于08年水平。因此公司09年煤价回落幅度将高于全国平均水平。

　　09年高耗能集中和水电集中的区域的火电厂利用小时下滑的压力较大，而沿海地区利用小时下滑的压力相对较小，特别是山东、江苏和广东省的利用小时下滑幅度最低。从华能国际的分布来看，大部分电厂集中于沿海地区，山东、江苏和广东容量具有较高的比重，因此公司利用小时下滑的压力低于全国水平。

　　华能国际在07和08年通过新建和收购，装机容量年均增长超过18%，本来08年业绩应该有比较明显的增长，但受到煤价影响却出现了巨量亏损。随着煤价的回落，公司09年的业绩将充分体现过去几年规模增长的效应。

　　假设公司09年煤价回落到07年水平时，公司09年EPS将达到0.87元，如果09年煤价高于07年煤价5%和10%时，则09年EPS分别为0.78元和0.69元，目前动态PE在9～11倍，具有较强的吸引力。出于谨慎考虑，我们09年的煤价按照高出07年10%计算。

　　我们上调公司评级到“买入-A”，给与09年15倍PE，目标价位10元。安信证券股份有限公司


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