主题：中海发展：煤运合同价格大打折扣　未来下滑态势不可避免

　随着中国铁矿石库存量的下降,BDI将出现反弹,但是展望全年,干散货运输市场将不仅受需求大幅萎缩的影响,而且还面临大量订单交付的供给压力,BDI指数将出现回暖并盘整的态势。从长期看,干散货运输市场将伴随着需求的逐步回暖,陷入缓慢消化前期巨量运力订单的漫长时期。

　　油运市场：供过于求,机会或出现在下半年

　　总体上看供过于求的状况将压制油轮运价的表现,我们判断下半年将好于上半年。一方面,宏观经济是决定原油需求的重要因素,市场上普遍认为2010年经济将出现好转,随着2010年的临近,消费信心将有所恢复,另一方面,2010年单壳油轮的退出将显着减缓油轮运力供给压力,在退出期限临近,以及油运市场趋于平淡的情况下,部分单壳油轮的退出时间有可能还要提前,也有助于市场信心恢复。

　　集运市场：保持低迷,机会不大

　　随着经济层面的好转,集运市场需求会出现比较明显的复苏,但是受制于庞大的运力压力,运价表现并不会十分乐观,我们预计明年集运市场将继续维持低迷态势。

　　投资策略

　　虽然航运板块从估值水平看已经处于历史低位,具备相对的安全边际,但是我们并不认为这是目前介入航运板块的充分理由。首先,航运市场目前面临的经营压力较过往更为复杂,其次对比国际市场的估值水平,A股航运板块的估值并不能认为十分安全。不管是油运市场、集运市场还是干散货运输市场,明年均面临着整体需求下滑以及运力增长过快的压力,我们维持板块“持有”评级。在投资策略上,我们认为2009年整个板块难以出现整体性的投资机会,但仍有交易性机会可以把握,我们判断上半年BDI将出现反弹,建议关注干散货运输板块,下半年,受消费信心恢复及单壳油轮退出时间临近的影响,建议关注油运板块。

　　重点公司评级中海发展<600026.SH/001138.HK>

　　中海发展在经营上通过分散货种、分散市场、强化与货主的关系等多种方式来减缓业绩波动,成为板块中难得的较为“平稳”的公司,这种优势在估值时应给予体现。

　　内贸煤运占了公司收入来源的45%以上,近来沿海电煤运输需求的萎缩很大程度影响了公司的经营业绩,但是煤炭资源产地和消费地的不同,决定了北煤南运的需求从运输格局上不可能在短期内出现明显改变,沿海电煤运输存在刚性需求,在我国力保经济增八的背景下,需求萎缩程度目前已经到了底部。

　　目前沿海煤炭运输价格低于公司2008年的合同运价50%以上,明年签订的合同运价不可避免将出现下滑,在假设明年合同运价下跌40%的前提下,我们下调公司2009年EPS至1.08元,目前公司的动态市盈率为8倍,维持“买入”评级。运价波动是公司的最主要风险。

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