主题：国电电力-大渡河水电即将投产

国电电力1-3季报实现净利润8248万元，与其他龙头公司出现亏损相比，已实属不易。公司能保持盈利主要是水电资产比例较高、部分坑口电厂盈利较好所致。

　　公司下属的石嘴山电厂、石嘴山一发、云南宣威电厂等集中在宁夏、云南等高耗能集中和水电集中的区域，09年利用小时下降的压力较大。

　　与华能国际、华电国际、大唐发电等龙头公司相比，拥有大渡河的水电资源是公司的最大优势。2009年后，大渡河流域的瀑布沟、深溪沟和大岗山等一大批水电站将开始陆续投产，大渡河水电开发开始进入收获期。

　　公司与河北建投合资开发的内蒙国电能源项目（股权比例50%），规划建设14台60万千瓦机组和年产4000万吨的煤矿，预计在“十一五”末陆续投产。本煤电联营项目中的煤矿质量好、成本低，而电厂电量直接送往河北南网，我们看好本项目的盈利能力。内蒙项目和大渡河水电将成为公司未来发展的双翼。

　　五大集团中，国电集团非上市资产最多、盈利能力最强，同时近几年核准项目规模亦为五大集团之首，因此国电电力将是五大集团中资产注入空间最大的公司。预计09年仍会有资产注入，对公司业绩影响正面。

　　公司除了投资电力、煤炭外，化工、新能源、金融和电力科技的投资亦开始初见成效，业务的多元化有利于公司平滑业绩。

　　假设公司09年煤价维持07年水平时，09年EPS将达到0.53元，煤价分别较07年水平高出5%和10%时，业绩分别为0.50元和0.46元，目前动态PE为11～13倍，高于行业平均水平。相对于其他龙头公司，其业绩对煤价的敏感性较低。

　　由于公司估值相对较高，我们下调评级到“增持-A”，目标价位7元。安信证券股份有限公司


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