主题：格力电器：行业下行，剩者为王

．2009年销售收入将保持增长，毛利率稳中或有提升，长期发展空间广阔。

　1） 市场份额的提升。明年空调行业下滑几成定局，市场蛋糕的缩小对于一些小企业，尤其是依赖出口的企业是致命的打击，但对格力而言却意味着机会。作为行业的领导者，公司完全有能力从退出厂家的市场份额中分一杯羹。蛋糕虽然变小了，但份额的进一步提升将有助于公司抵消行业下滑的影响；从长远发展的角度来看，行业的整合是公司扩大市场占有率进一步巩固其龙头地位的一次契机。

　2） 出口大单的签订。明年出口下行可能是整体性的，区别于以往四季度已基本签下来年订单的情况，突如其来的金融风暴使一切都充满了不确定性，出口订单观望情绪较浓，但公司制定的2009年出口目标仍为略微增长：原因是年中与日本大金签订的50万台小型变频空调生产委托协议使公司09年出口得到了一定程度的保障，而且单位订单价值上升。

　3） 新品推出和原料降价将使毛利率稳定或稳中有升：1）新品：公司自06年开始实施新的产品策略，深耕细分市场，推出有针对性的产品，加快产品的升级换代。09冷年伊始，公司旋即推出了包括“喜庆”、“韵”、“凉”、“绿”、“玉”5大系列的11款新品。公司表示，09年的新品比例约为25%。新产品新定价，有利于稳定终端价格。另外，公司的技术优势亦相当突出。有别于以往新品上市一两个月价格便因跟风产品出现而下滑, 卧室空调“睡梦宝”推出市场一年有余，价格依然坚挺，充分说明了公司的技术实力。2）原料：原材料价格大幅下降，但公司产品价格保持稳定，目前已消化掉前期高价原材料带来的影响。但公司不确定能否继续长时间维持目前的价格水平，若价格保持稳定，公司毛利率则可受益于原材料价格的下滑而得到提升；若目前的价格水平不能持续，毛利率将维持在目前水平。

　4） 撇开未来 2-3年行业低迷期来看，公司长期发展空间广阔：1）业内整合：目前公司在国际市场的市场份额约为20%，还有很大的拓展空间，公司的目标是50%；国内市场最终参与竞争的企业在3-5家，还有十几家企业将被迫出局，公司会努力争取这部分份额；2）规模扩张远未结束：中国城镇市场的拓展远未结束，将原有潜在市场转化为真正的市场这一过程尚未完成；3）制冷领域产品线的扩充：商用空调还有很大的发展空间；制冷领域尚有很多方面没有涉足，由于技术原理基本相同，公司还可发展车用空调、工业用冰库、热水器等产品；4）品牌扩张：在上述产品都做好的情况下，公司仍可凭借品牌优势涉足其它领域，如小家电。目前公司的小家电还比较稚嫩，但由于消费者对格力品牌的认同，发展具有一定的优势，公司也表示会精心呵护格力的品牌。

　2．竞争优势明显。

　公司作为空调行业的龙头企业，无论从产量、销量、收入、成长性、毛利率还是技术、渠道的角度来看，在业内都具备很强的竞争实力。

　3．风险的探讨。

　1）行业下降的风险：不可控制，是主要不确定因素。国内外宏观经济明年能否触底回升；房地产市场能否回暖；是否会出现凉夏等。

　2）管理层变动与否对公司的影响较小。由于政府、股东及经销商的大力支持，我们认为公司董事长朱江洪先生、副董事长兼总裁董明珠女士再次出任下一届任期的可能性非常大，公司管理层换届后仍将保持稳定；即便由新的管理者替任，也必然是获得股东、经销商认可的合适人选，不会对公司业绩产生重大影响。

　3）库存情况正常。调研当日，公司发布澄清公告回应此前有关库存压力的市场传闻。通过对照公司定期报告中存货以及销售收入等数据，我们发现公司存货水平虽然有所下滑，但仍处于正常范围。

　4．盈利预测与投资建议。我们预测公司08、09年的每股收益为1.37、1.44元，昨日收盘价为19.38元，对应08、09年市盈率为14、13倍，给予“增持”评级。海通证券股份有限公司


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