主题：造纸行业：09年1月造纸业投资策略

2009年1月投资策略：行业入冬 利润负增长

　 主要观点：行业利润9-11月负增长08年9-11月造纸业销售同比增长3.82%，环比下降5.51%，利润同比下降29.85%，环比下降34.16%。同时行业盈利能力亦呈现下滑态势，9-11月行业毛利水平为11.25%，较上年同期的15.12%减少3.87个百分点，亦较5-8月的12.43%有下降；行业利润率为4.54%，较上年同期的6.72%及今年5-8月的6.52%都有明显下滑。

　 出口跌幅大、原料进口首现下降需求萎缩导致高库存压力（前三季度库存较年初增长50%），行业减产应对，行业产量连续第三个月负增长。外需的萎缩亦使出口连续第七个月负增长，11月出口量同比下降达40%。行业减产导致原料采购下降，11月纸浆进口量同比下降25.98%，是今年首现负增长。

　 产品、原料价格双降，企业四季度盈利将达低点需求不振导致产品市场低迷，减产降低原料采购亦使原料市场疲软。虽然产品、原料价格双降，但由于企业较高的原料库存，四季度基本还在消化高价位原料，无法受惠原料市场价格下跌，在产品价格下行及原料成本高位的挤压下，预计四季度毛利水平将进一步下降，利润负增长。

　 再加上对存货计提减值，预计四季度盈利将达低点。

　 投资建议：评级：未来十二个月内，中性。

　 由于宏观经济周期步入下行，下游需求急速萎缩，供求失衡导致行业景气快速下滑，产销率下降，库存增加，产能利用率下降，盈利能力下滑。

　 目前造纸板块的估值水平处于历史低位，我们维持对行业"未来十二个月内，中性"的评级。可关注现金流较为健康、资产周转效率高的龙头企业。


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