主题：华电国际：通过收购装机容量扩张4%　

事件:华电国际<600027.SS/0107HK>昨日公告了几项资本支出计划,其中最大的一项是以7.29亿人民币收购华瑞公司100%的权益。收购价较华瑞最新净资产值溢价15.9%。在交易完成后,华电国际权益装机容量将增加764.7兆瓦,或4%左右,权益在建容积为87.7兆瓦。

　　中银国际简评观点:

　　华瑞公司所属的6家火电厂(通过联营公司持股,平均权益比例为12%左右)、5家参股公司(平均权益比例为21%)和7家小型火电厂(将在2010年前关闭)分别拥有375、232和159兆瓦的装机容量,另拥有一家小型水电厂。大多数电厂位于河北省境内,并且在京津唐电网内运营,近期该电网的电力需求下滑的幅度高出了平均水平。华瑞公司的净资产负债比约为193%,低于华电国际截至08年9月底的304%。08年3季度末华电国际的手持现金达45亿元。目标权益的出让方均为个人股东。

　　糟糕的经营业绩迫使部分没有国企背景的电力公司倒闭。近期电力需求锐减引发了一轮行业内部的并购潮。原先仅是山东发电企业的华电国际以较低价格加入此次购并热潮来加强在其它省市影响力的举动并不让人感到意外。收购价较低可能成为利好因素,但我们仍不确定此次收购对盈利带来的增厚,因为华瑞对大部分电厂并不控股,因此难以对经营施加影响,更不用说在全行业需求疲软的情况下。

　　华电国际同时计划为其北京新总部大厦的物业投资增加1.25亿元,大厦建设短缺资金达到9亿元。此外公司将向华电新能源追加投入4,000万元。


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事件:华电国际<600027.SH/001071.HK>于2008年12月29日与河北华瑞能源集团股份有限公司的100%权益持有人签订收购协议,以7.29亿元收购华瑞100%股权,公司拥有的运营发电机组权益装机容量76.47万千瓦,权益在建8.77万千瓦(小型列入关停计划机组权益容量15.85万千瓦),收购项目普遍为30万以上大容量机组。从收购对象盈利情况分析,2006年至2008年4月份净利润分别为0.9948、2.259、1亿元,预计08年全年不乐观,本次收购估值为1.16倍PB,总体而言由于收购资产整体质量较好,所在区域具有一定电力市场优势,同时由于收购时机为电力行业整体盈利水平大幅下降阶段,因此我们认为从长期投资角度而言对公司属于利好。

　　东方证券电力设备行业资深分析师简评观点:

　　近期国电电力对英力特集团增资和华电对河北华瑞收购,以及其余地方电网相关企业被收购传闻都表明的多年来困扰行业发展的电网职工持股问题正在加速解决,电力体制改革虽然与“十一五”发展规划相比有所滞后但正在稳步推进过程之中。


　　安信证券观点:

　　河北华瑞公司目前持有的发电公司,除将要关停的小机组外,其于20万千瓦以上的机组质地优良,盈利能力在河北省内首屈一指,未来盈利能力看好。

　　根据资料显示,华瑞公司06年、07年、08年1-4月的净利润分别达到0.99、2.26、1.00亿元,正常情况下我们预计华瑞公司未来每年的净利润应超过1亿元,即收购的PE低于7倍,收购的价格极低。考虑收购带来的财务费用增加,保守估计收购完成后每年可增加公司EPS0.01元以上。

　　该行认为本次收购对公司影响正面,有助于提升公司盈利能力,同时可拓展公司在河北省内的业务,我们维持公司“买入-A”评级。