主题：中石油中石化两者竞争趋增

　国家发改委于12月19日宣布削减内地成品油价格，较市场预期为早。按照新的定价机制，国家发改委将汽油及柴油的价格上限分别定为每吨人民币6,380元及每吨人民币5,770元，即较之前的零售价上限削减分别每吨人民币1,160元及每吨人民币1,270元，即时生效。此外，国家发改委将确保零售商及批发商的最低利润分别为每吨人民币300元及每吨人民币100元。

于考虑2009年初生效的新燃油税后，内地成品油价格减幅约为每吨1,100元，预期炼油利润将缩减至每桶5美元，假设原油价格为每桶40美元，则该水平与国际炼油商的5年期平均利润一致。

根据新的成品油定价机制，内地零售商可自行厘定其零售价格，惟须受价格上限所限制。由于内地两大炼油商中石油(00857)及中石化(00386)均拟扩大其市场份额，故该两家公司之间的竞争将更为激烈，惟出现过度割价的机会不大。

价格改革，假设国际原油价格稳定，内地的成品油价格将逐渐与国际价格看齐。我们预期中石化的炼油亏损将由08年第一季的每桶8.6美元改善至09年第一季约每桶5美元。虽然这较估计的08年第四季每桶26美元大幅减少，但预期价格改革后的长远炼油利润将会稳定。

中海化学生产业务扩至磷肥

中海石油化学(03983)于向其母公司中国海洋石油以人民币13亿元收购大峪口化工的83%权益及中化建矿业的100%权益后，其生产业务将由氮肥(即尿素及甲醇)扩展至磷肥，而大峪口化工及中化建矿业均为内地磷开采及加工生产商。估计大峪口化工及中化建矿业拥有磷储备分别7,780万及630万吨，而其于去年的产量分别为88万及57万吨。中化建矿业向大峪口化工提供磷矿石，以供大峪口化工作生产肥料用途，这可确保大峪口化工获得较长远及稳定的磷矿石供应。

于扣除中海石油化学以远期货币合约对冲及以美元列值的贷款人民币3.19亿元后，该公司于6月底的净现金为人民币6.39亿元。中海石油化学的外币贷款将于09年中到期，故该公司将需寻求再融资。

尿素及磷的出口关税已分别由175%及120%大幅减少至旺季的110%及淡季的约10%及40至50%，以纾缓内地生产商的存货压力，有效期由12月初至09年底为止。尽管关税减少，但全球尿素及甲醇的价格分别自7月及5月下跌约70%及66%至每吨人民币1,700元及人民币1,400元，故我们预期中海石油化学的出口量将继续放缓。

尽管上述新收购事项应有助中海石油化学提升其营运效率，但经济放缓及石油价格下跌令尿素及甲醇的价格疲弱，导致该公司的整体盈利前景受损，抵销了原材料成本下跌的优势。虽然我们将该股的目标价调低至4.58元以反映该公司的业务风险，相当于11.3倍09年预计市盈率，但该股作为优质的农业股，其升值潜力吸引。

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