主题：晨鸣纸业：冬季已来临　春天不会远

齐鲁证券对于09年造纸行业最新投资策略:
　　
　　1.造纸行业整体的景气度在08年上半年达到高点后,下半年受供求关系转变影响,行业景气度快速回落。

　　2.产能的增加及需求的萎缩加剧了产品的供求矛盾,由于预期行业景气度仍将下滑,预计造纸行业盈利空间的恢复可能要等到09年下半年以后。

　　3.纸品消费的刚性需求仍然存在,三大产业政策仍将助推造纸行业发展,原材料价格等的下降也将减缓行业再次出现过度价格下降和效益严重下滑局面的出现。

　　4.维持造纸行业的“中性”投资评级。由于子行业的盈利能力严重分化,维持文化纸子行业、白卡纸子行业和铜版纸子行业的“中性”评级,维持新闻纸子和箱板纸子行业的“回避”评级。

　　晨鸣纸业<000488.SH/01812.hk>投资要点：
　　公司是国内最大的纸业公司,纸种也非常齐全,产品涉及白卡纸、书写纸、新闻纸和铜版纸等,可以说是行业的典型代表。受需求减弱的影响,公司主要产品的价格也在08年三季度见顶。

　　公司年产9.8万吨办公废纸脱墨浆项目已于08年1月底正式投产、12万吨美术涂布印刷纸项目于08年6月建成投产。

　　公司于08年6月成功发行3.557亿股H股,H股的发行将增强公司实力。H股发行后,预计09年湛江70万吨木浆项目将逐步见效,该项目实施后公司将形成以自制木浆为主、废纸为辅的原料结构,这将进一步降低公司外购木浆的比例,从而摆脱上游资源的制约,增强公司的可持续发展能力。

　　预计公司08、09年主营收入将达161.27亿元和166.05亿元,同比分别增长6.3%和3.0%,净利润分别为16.68亿元和16.38亿元,同比分别增长36.9%和-1.8%,全面摊薄每股收益0.81元和0.79元。

　　目前公司估值处于造纸行业上市公司的最低区域,但由于预计09年净利润同比增幅下滑,维持评级为“谨慎推荐”。

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