主题：浦发银行 加大拨备力度 净利环比下降

　浦发银行发布2008年业绩快报,2008年浦发银行实现营业收入34412亿元,较2007年增长32.99%,实现净利润125.12亿元,较2007年增长127.53%。

　　业绩快报内容解读

　　根据业绩快报,公司2008年第四季度实现营业收入87.05亿元,较三季度环比下降了3.3%,实现净利润26.68亿元,环比下降23.09%。

　　我们认为,四季度营业收入环比略降的主要原因可能在于（1）利差继续下降,浦发银行净边际利率（NIM）和净利差（spread）在2008年一季度分别达到3.31%和3.21%的高点,在负债结构驱动（同业负债下降,活期存款转定期比重上升）,二季度开始回落（当季的NIM和spread分别为3.21%和3.07%）,三季度NIM和spread水平均与二季度持平,四季度在定期化趋势继续和连续降息等因素作用下,利差水平继续下降应在情理之中;（2）基金销售和托管业务在市场形势没有实质改善,而银行信贷类理财产品的发行也趋于下降的大背景下,手续费和佣金收入也不会有明显起色。

　　我们分析,净利润环比下降较多的主要原因在于四季度费用水平上升和拨备力度的加大,2008年中期浦发银行年化的信贷成本为0.39%,2009年和2007年分别为0.89%和0.70%,拨备的释放是推动浦发银行07年上半年业绩大增150%的重要原因,而面对经济的迅速降温度以及未来国内国际经济形势的不确定性,预计公司将重新回到过去一贯的高拨备路线以应对资产质量的可能波动。

　　安全边际较高,维持中性评级

　　我们继续关注公司房地产开发贷款和建筑业贷款（6月末两者合计占贷款组合余额的15.42%）的质量。公司业务集中的上海,长三角,北京等地区目前房价风险可能还未充分释放,但目前在政府一系列利率、税收政策以及地方政府的配套政策作用下,房价大幅度下降的风险已经显著降低。上海2010年世博会带动上海地区基础设施建设的提速,与上海市政府有密切联系的浦发银行有望明显受益。我们估计08年末拨备覆盖率可能达到237%,对于不良贷款的暴露具有很强抵御能力。

预计公司2009 和2010 年的净利润分别达到126.22 亿元、133.22 亿亿元，目前09 年和10 年的动态PB 分别在1.52 和 1.23 倍，动态PE 分别在7.28 和6.9 倍，具有较高安全边际，当前市场环境下，银行作为国家政府的执行者本身会承担一些代价，如利差下降和不良率上升，业绩增长会明显放缓，我们维持对公司中性的评级。




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