主题：中国联通：GSM用户创新高

　事件：中国联通（600050）公布了2月份运营数据，新增用户149万户，同比增加1.9%。公司总用户数达1.65亿户，其中新增GSM用户121.2万户，同比增加13.3%，总用户达1.23亿户；新增CDMA用户27.8万户，同比下降29.1%，总用户达4,250.8万户。

　　点评：公司2月CDMA新增27.8万户，增速低于预期，同时也较去年月均值低10.6万户，用户增速下滑原因可能是由于面临电信重组预期，对CDMA手机的销售力度有所减缓，进而影响了CDMA用户数的增长。

　　GSM用户月净增121.2万户，创下历史新高，高于去年月均值10.3万户，GSM用户增长主要是公司加大了GSM销售投入的增加，同时公司低资费的经营策略得以回报。我们认为GSM用户依然是中国联通主要的收入来源，而公司2008年将继续加大对GSM网络建设的投入，这样将为发展GSM用户提供了基础保障，GSM用户将继续保持高增长态势。

　　在电信重组日益临近的预期下，CDMA的用户权价值是决定中国联通A股价值的又一因素，经过初步估算，CDMA用户权价值在400亿－480亿元之间，对应中国联通A股每股为1.2元到1.4元之间。

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