主题：天坛生物：重大资产重组点评

　天坛生物2007年收入为5.3亿，归属母公司的净利润为1.04亿。中生集团除天坛生物以外的资产：07年收入共计37.3亿元，净利润3.76亿元，销售净利率10.1%。旗下的资产排序：兰生所、上生所、成都所、武汉所(07年净利1.56亿、0.91亿、0.72亿、0.71亿)。北生所净利润为-4659万。成都所目前占中生集团收入比重的16%，净利比重的19%。

　　本次重大资产重组包括：第一步：向成都所发行2185万股股票，每股14.43元，收购成都蓉生51%的股权；向北京所发行536万股股票收购标的土地。第二步：在本次重组实施完毕后申报非公开发行股票方案，以不低于12.9元，发行5000-7500万股，募集资金规模不超过15亿元，支付成都蓉生39%股权的对价现金23962万元；对成都蓉生增资，金额为2亿元；投资天坛生物新产业基地建设项目，总投资为11.31亿元。

　　股本变化：股本扩张为5.65-5.9亿(扩张为20.9%)。天坛生物共计花费5.5亿元收购成都蓉生90%股权。即相当于08年11.5倍PE和1.54倍PB。成都蓉生投浆量排在国内第二位，估计07\08投浆量分别为206吨、270吨，预计09年恢复到300吨。我们预计蓉生09年净利润为6916万元。天坛生物本部情况：08年疫苗经营状况：水痘系列收入2亿、麻风二联疫苗约2亿、乙肝疫苗等7500万、乙脑疫苗约2-3千万、白百破疫苗约3千万、流感疫苗约2千万。增发方案中总投资为11.31亿元的新产业基地建设项目将大幅提高现有产能，但考虑基建和设备引进时间，预计可能要到2012年能贡献产能。

　　在09年增发全部完成，按照最大股本计算情况下，我们预计天坛生物2008-2009EPS分别为0.28\0.37元。目前14.16元股价对应09年37倍PE，估值不低，但考虑到公司所处行业景气度较高、且存在后续资产注入预期，我们维持谨慎增持评级。



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