主题：上海汽车点：评报告

公司公告控股子公司韩国双龙汽车向当地法院申请进入企业回生程序，并于09年1月9日向法院提交了相关申请。

　点评要点：由于资金缺口，双龙公司申请破产保护。由于全球汽车需求大幅下滑，以出口为主的韩国双龙08年汽车销量大幅下降，2008年双龙的总销量为9.27万辆，其中韩国本土的销量为3.92万辆，出口量为5.35万辆，总销量同比下降29.6%，全年亏损预计约为10亿元，另外现金流出现问题，08年资金缺口602亿韩元（折合3亿元人民币），09年预计资金缺口6亿美元，2010年仍有2亿元人民币转债到期，由于大幅亏损以及韩国金融市场信用短缺出现问题，双龙公司出现资金缺口，双龙公司向韩国法院提出破产保护。

　对上海汽车的影响。

　第一种假设：假设双龙公司破产。截止到11月30日，上海汽车拥有的韩国双龙权益为18.51亿元人民币(未经审计)，若做最大化的资产减值准备计提，则将导致上海汽车亏损约18.51亿元，则将减少EPS0.28元，虽双龙申请破产保护发生在09年1月，按会计年度可进行追溯调整，将直接影响08年EPS，公司每股净资产将降到5.3元左右。

　点评：若是按这种假设，虽然导致08年公司盈利比较难看，但由于是一次性损益，对09年业绩不会造成影响，且09年公司业绩不会受到双龙的拖累（现预测的EPS 存在上调空间）； 第二种假设：双龙公司得到破产保护。我们咨询了相关法律人士，若法院认为企业具有回生可能，则进入企业回生程序，若回生计划方案最终通过关系人集会，则双龙将按回生计划方案重新开始营业。

　点评：尽管如此，在此过程中，上海汽车最终是否还是其大股东、持有51.33%的股权比例是否会有变化，是否会变卖股权等都均存在变数，不确定性将较大。

　短期影响股价，但股价在每股净资产附近具有安全边际。由于双龙是否破产具有较大的不确定性，我们暂维持08年、09年EPS 分别为0.29元和0.32元的判断（该盈利预测含双龙08年、09年的权益亏损），从PB 估值看，股价在每股净资产附近，具有安全边际。另外，我们预计即将出台的汽车产业振兴政策将对公司自主品牌、新能源汽车、公司小排量汽车等构成一定利好，也将带来政策性的投资机会，后续我们将紧密跟踪双龙公司相关动态。

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