主题：深发展A 财务处理不影响投资价值

　事件及评论：

　　深发展(进入该股吧，新版行情)发布业绩快报，2008年净利润约为6亿，全面摊薄后每股收益约0.2元，同比下降约77%，这主要由于四季度进行了特别的大额拨备和核销。

　　拨备前利润基本符合预期。08年拨备前利润约为81-82亿元，高出我们的预期约2-3%。具体而言，存贷款规模分别高于预期5%和8%，但是净息差约为3%，低于预计的3.2%。

　　大幅核销，卸下历史包袱。深发展四季度大幅核销了不良贷款约94亿元，核销后不良余额由三季度末的110亿下降至约19亿元，我们估计不良率由三季度末的4.3%大幅降至0.7%。此次核销贷款的绝大部分是05年前发放的历史不良贷款（并非08年新增不良贷款大幅增加），解除了困扰深发展多年的历史包袱：

　　1.0.7%的不良率处于上市银行低端；

　　2.此次核销了全部的损失和可疑类贷款，剩下的不良全部是次级类贷款。

　　3.关注类贷款占比仅0.86%（3季度末），亦处于上市银行较低水平。

　　增加准备金计提，夯实财务基础，拨备覆盖率上升至105%。伴随着不良贷款的大幅核销，深发展四季度新增拨备约56亿元，全年拨备约74亿元，信用成本高达2.91%。核销后，深发展08年末准备金余额约为20亿元，拨备覆盖率由三季度末的54.6%大幅上升至105%水平，夯实了财务基础。受大幅计提准备金影响，08年未分配利润减少，08年末股东权益由3季度末的184亿元降至160亿元水平。

　　下调09、10年盈利预测11%和9%。主要的调整包括：（1）规模增长加速。深发展08年4季度的规模增长超出预期，我们因此上调了09、10年生息资产增速至27.6%和19.6%。（2）净息差低于预期。我们下调净息差预测至2.58%和2.35%以反映低于预期的净息差。（3）09年准备金覆盖率调高至150%。鉴于09年不确定的宏观环境，我们保守预计深发展09年不良贷款净新增21亿元（08年4季度不良贷款净新增为3亿元），不良率上升至0.97%。为达到银监会指引要求，我们预计深发展的拨备覆盖率将进一步上升至150%，09年准备金计提约为38亿元，信用成本保持在1.19%的较高水平。（4）09年将实施资本金补充计划。为了使资本充足率达到10%，我们预计深发展在09年将发行60亿元次级债并募集40亿元资本金。综合上述调整，我们下调09、10年盈利预测11%和9%，预计摊薄后（总股本35.05亿股）每股盈利1.03元和1.08元。

　　财务处理不改变投资价值，维持“中性”投资评级。基于监管政策要求，深发展大幅核销和增大计提力度，卸下了历史包袱。这大幅降低了08年净利润，09年每股净资产较原预测减少约10%，会对股价带来了暂时冲击，但这属于财务处理，本质上是做实净资产，并不改变投资价值。深发展调整后09年ROAE为19%，市净率为1.50倍，估值基本合理，我们维持“中性”投资评级。在悲观情形下，深发展目标市净率为1.35倍，追求绝对收益的投资者可以在股价调整中寻找更好进入时点。





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