主题：华夏银行：低于5%的市值与资产比已具绝对优势

　不可否认，对于银行业来说，其2009年是最具争议的行业，谈起机构对其的悲观看法，可信手拈来：严峻的国内外经济形势下利差收窄的效应将充分显现；银行中间业务高增长的局面将告一段落；经济下滑银行资产质量难以避免下降的趋势，信贷成本将上升；政府主导的大规模投资也可能成为未来不良资产的源泉……由此种种，银行估值面临考验。



由于银行经营具有很强的周期性，因此从板块投资的角度而言，上市银行很难成为2009年证券市场的热点，但我们仍关注银行股中具有业务改善空间和市值增长潜力的银行，华夏银行（600015.SH）便是其中之一。

　　少有的三季度利润环比上升银行

　　华夏银行2008年9月末资产总额6526.23亿元，较2007年末增长10.18%；贷款净额3352.12亿元，较上年末增长12.28%；存款余额4750.96亿元，较上年末增长8.28%。2008年前三季度实现拨备前利润70.49亿元，较2007年同期增长26.14%，净利润31.06亿元，较2007年同期增长90.32%。第三季度实现净利润11.78亿元，环比增长6.52%，是为数不多的三季度利润环比上升的银行之一。前三季度公司摊薄每股盈利0.74元，期末每股净资产3.75元，前三季度年化的平均资产收益率和平均净资产收益率分别为0.67%和28.75%。

　　2008年10月华夏银行完成定向增发，以每股14.62元的价格向首钢总公司、国家电网公司、德意志银行三家股东定向增发了7.9亿股股份，募集资金115.58亿元。我们预计华夏银行2008年末的资本充足率已经超过10%，定向增发的完成解决了困扰公司多年的核心资本不足的问题，增发价远高于市场价体现了大股东对公司的信心。

　　市值与资产比已具绝对优势

　　公司2008年前三季度年化0.67%的总资产收益率是上市银行中最低的水平，造成这种局面的原因主要是过去公司不良贷款率较高导致信用成本高于其他大部分上市银行以及资产利用效率较低造成的，公司资本的补充到位后，两次以高于市场价格入股华夏银行的德意志银行对于公司经营管理的介入有望逐步提升到一个较高的水平，过去两年公司资产和贷款规模扩张速度相对较慢降低了在经济下行周期不良贷款加速暴露的潜在风险，公司2008年中的不良贷款率和拨备覆盖率分别为2.06%和126.13%，华夏银行的利息回收率达到了历史最高水平，显示历史上长期掣肘华夏银行的贷款客户欠息率较高的问题已经得到了明显的改善，未来信贷成本大幅高于其他上市银行的可能不大，2008年三季度末公司贷存比（不剔除贴现）在70%左右，贷款增长的空间较大，因此未来资产收益率的提升空间是比较大的。

　　我们从总市值角度来看银行的估值，市场的变化常使人瞠目结舌，2007年股市泡沫登峰造极之时，个别银行的总市值居然超过资产总额，2008年以来，国际国内经济形势发生急剧变化，银行业的估值水平从2007年末的高位急速下降，目前我们认为银行业作为中国复兴过程中的关键产业，其价值不会因正常经济周期的运行而发生根本变化，经历完整的经济周期有助于银行业夯实基础，从一个更高的起点出发，而目前市场气氛阴沉，投资者普遍谨慎的情况下，上市银行的市值与资产之比已经普遍下降到20%以下，华夏则已降至5%，即使在经济周期的下行期，我国银行的资产规模仍会保持较稳定的增长，长期来看，中国的银行业保持1%以上的资产收益率是比较正常的，我国银行业的长期估值水平是值得充分自信的，我们维持对华夏银行的“增持”评级。



【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。