主题：日照港：机会在于预期好转 增持(研报)

　2008年，日照港总吞吐量增长23%，较07年回落6个百分点。全年趋势前高后低，上半年同比增长40%，下半年同比仅增长8%。(1)吞吐量占比68%的铁矿石货种的进口量11月出现“休克”同比下降25%，12月同比下降45%。主要是由于铁矿石价格迅猛下降、钢铁需求骤降、巴西铁矿石谈判、日照钢铁调整库存及应对整合使得铁矿石需求和进口量下降。预计09下降趋势在一季度延续、三季度出现好转，由于自身自然和设施优势增速将高于沿海港口平均铁矿石增速水平，2009年全年增速在3%左右。(2)08年煤炭吞吐量同比增长18%，扭转了2003年以来持续下降的局面。主要是由于疏港铁路分配的运能增加，未来货运南通道若能批准投产，将打开长期煤炭吞吐量增长空间。

　　2008年三季度末港口基准费率上调并未实质执行，预计未来铁矿石装卸费率下调的空间和概率较小。随着铁矿石压港量的逐渐正常化，堆存收入09年也将恢复正常水平。

　　　公司处在持续的建设阶段，资本支出带来折旧成本和财务费用逐年提高：09年主要的建设项目是西港区三期的散杂货泊位，09年资金需求约为4.5亿元，预计年底简易投产，将分别增加2010年折旧费用和财务费用3000和2000万元；矿石二期堆场工程09年一季度即将投入试运行，2008年全年约1.4亿的短途倒运费用在2009年有望大幅下降50%，同时也将使得折旧费用增加4500万元。

　　认购权证行权没有成功后，下一步将通过增发或借款通过银行借款收购集团西二期资产。收购带来费用的节省(租赁费用变为折旧和人工费用)和收入的增加(新增钢材业务收入置入上市公司)，同时也会增加财务费用(借款收购)或摊薄股本(增发收购)，预计总体将对公司EPS有所增厚。

　　维持增持评级。将08-10年全面摊薄的EPS从0.25，0.33，0.44元下调到0.18，0.20，0.22元。目前股价对应的09年PE为20倍，在港口中相对偏高。作为进口铁矿石的主要港口，业务量受到钢铁需求复苏的影响较大，弹性较好；作为港口行业，由于费率的稳定性而具有相对的防御性。未来投资机会在于(1)受到基础设施投资的拉动，铁矿石进口业务量增速预期的好转；(2)公司收购西港区二期对业绩的小幅增厚。预计09年一季度铁股份公司矿石进口量同比下降20%以上，而环比出现10%左右的复苏。一季度环比业务量和业绩的复苏，以及三月份底政府投资对铁矿石需求的带动会成为公司预期好转的催化剂。



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