主题：申能股份公司高效、大容量机组占比高

投资要点：
公司发展电力业务、石油天然气业务双主业，一定程度上分散了公司面对不确定外部环境的经营风险。
公司高效、大容量机组占比高。公司装机容量中，60万千瓦以上机组占比超过50%，特别是外高桥第三发电有限公司两台100万千瓦机组的相继投产，进一步提升了整个公司的资产质地，截止到2008年6月，公司发电企业供电煤耗仅为306克/千瓦时。公司优质机组使得机组小时利用数得到保证。
上海地区以三产为主的产业结构特点保障了电力需求变化受金融危机冲击较小；燃煤价格大幅回落增强公司盈利能力；利率下调降低公司财务成本支出，减轻公司现金流压力。
虽然受累石油价格下跌，但考虑到天然气价格相对稳定，天然气销售数量会呈现不断上升趋势，预计未来石油天然气业务盈利能力比较稳定。摇钱术智能财经终端
在上网电价、天然气价格不变；电力需求无超预期下滑前提下，我们预测08～10年每股收益分别为：0.29元、0.47元、0.58元，提升为谨慎推荐评级。
双主业有助公司分散经营风险
申能股份有限公司控股股东为申能（集团）有限公司，而申能（集团）有限公司是上海市国资委授权经营的国有独资有限公司，因此，上海市国资委为公司的实际控制人。公司目前定位于服务上海地区为主的能源供应企业，主要从事电力生产、天然气开采、天然气传输等业务，属于电力行业不多见的双主业发展的电力上市公司。
截止到08年6月，公司权益装机容量472万千瓦，除去起调峰作用的抽水蓄能电站及参股的核电机组以外，均为火电机组，今年燃煤价格的暴涨对发电业务产生严重冲击，产生较大亏损，而天然气传输业务取得的稳定现金流收入对公司08年前3季度取得盈利（电力上市公司大面积亏损）和保证公司相对充足的现金流起到关键作用，双主业在一定程度上分散了公司面对不确定外部环境的经营风险。
公司08年前三季度经营情况回顾
申能股份有限公司作为上海能源龙头企业，主营业务涵盖电力及石油天然气两大领域，业务区域集中在上海等华东地区。
1-9月份，公司实现营业收入91.29亿元，实现归属于母公司所有者净利润5.03亿元，分别同比增长49%和-64.31%，稀释每股收益为0.174。营业收入大幅增加主要归因于以下三个因素：子公司外高桥第三发电有限公司两台百万千瓦超超临界机组分别于08年3月和6月投入运营；子公司上海申源燃料有限公司08年5月成立并于当期纳入合并报表；子公司上海天然气管网有限公司售气量有所上升。归属于母公司所有者净利润同比较大幅度下滑主要原因在于发电企业燃料成本的大幅上涨所致。
其中，公司在第三季度公司经营出现最坏局面，在该季度，实现归属于母公司所有者净利润-0.662亿元，同比减少119.57%。从燃煤价格走势来看，价格在7月底达到价格峰值，公司平均接受标煤价格超过千元/吨，发电成本剧增，亏损严重，随着燃煤价格回调，公司盈利水平下滑趋势得到遏制，并呈现回暖势头。
　　




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