主题：深发展交流会纪要

1月14日我们参加了深发展管理层在北京举行的分析师见面会，现将有关沟通的要点做如下介绍。

1、此次大笔不良贷款的核销是银行的财务核销，同我们理解的税务核销有一定差异。由于深发展08年4季度的核销涉及不良贷款94亿元，包括所有的损失类和可疑类贷款以及大部分次级类贷款，我们曾担心这会引起税务部门的异议。公司解释，由于银行贷款核销自主权的放松，公司可以自行决定财务核销，若核销的贷款未来真无法清收，可以申请到退税，财务核销后未来仍有很多工作程序。公司表示，此次核销是为了应对监管部门对商业银行拨备充足的最新要求。我们认为，深发展此次激进的拨备计提和核销有自身的考虑，但在股价低谷期，由于未来经营形势的明确，这对投资者不一定是坏事。需要指出的是，核销并不影响公司对相关债权的法律关系和清收力度。此外，由于拨备缴税因素，公司09年初的所得税资产将大幅增加。

　2、未来核销贷款的清收资金会增加当期拨备，而不会进行回拨。公司表示，未来核销贷款的清收款不会计入营业外收入，而会增加拨备。我们认为，即使计入拨备，若拨备覆盖率稳定，未来当期应计提的拨备也会减少，这对当期利润亦是正面影响，两种会计处理方式差异不大。在08Q4的56亿元特别拨备计提后，目前的不良贷款只有19亿元的次级类贷款，由于清收等因素，公司09年当期的拨备政策已经十分主动。静态地看，若达到150％的监管目标拨备覆盖率，公司的拨备缺口仍有约8.5亿元。而同时，94亿元的核销中，扣除损失类贷款外，约涉及次级类和可疑类贷款各40亿元，分别按40％和25％的现金回收率测算，深发展潜在的拨备回拨将超过25亿元，这又可能成为未来盈利的重要推力。

　3、09年公司的再融资将提上日程，目标是09年资本充足率达到10％以上。公司目前的资本充足率处上市银行的低端，仅略高于监管要求。公司拟在09Q1发行混合资本债，后续还有次级债。公司特别提出将在09年中将进行股权融资，有公募、私募和配股的选择。基本假设：09年总资产增长25％，风险资产加权系数0.6，目标CCAR7％，发行价格12元/每股。大致测算，深发展09年增发股数约在3.5亿股左右。

　4、08年新增不良贷款情况。公司08年新增的不良贷款主要集中于华东及珠三角的制造业，纺织、化工等行业较为突出。我们更为关注的贸易融资、房地产开发、国外同业及两高一资等行业较为稳定。

　5、未来贷款投向。新桥入主后公司着力发展的供应琏金融及按揭贷款，由于市场需求的原因，在未来两年的贷款增量中将减少。公司目前看好4万亿政府投资带来的机会，如铁路、电力等基础设施行业的配套贷款，公司有望获得一定的份额。　总体判断，在09年行业净息差刚性收窄的背景下，由于生息资产及贷款可能的超预期增长，以及对公司信贷成本下降的乐观预期，我们预测公司09－10年的净利润为40和45亿元，按现行31亿股的总股本计算，EPS分别为1.29和1.45元，现股价的动态PB约1.45倍。考虑到公司资产质量及盈利趋势的明朗，维持增持评级。行业性的投资机会可能在09年一季报后出现。宏源证券股份有限公司


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