主题：中国国航：年报“一次亏个够”

中国国航日前发布公告，2008年航空市场需求整体回落，公司运输收入远未达预期；尽管九、十月份以来国际油价急剧下降，但全年油价仍远高于上年，公司航油成本同比大幅上升，同时公司燃油套期保值合约于2008年12月31日的公允价值损失将会对2008年度的业绩造成较大影响，经过初步测算，预计公司2008年度将发生大幅亏损。

点评：去年，公司为应对原油大涨进行了套期保值，主要采用买入看涨期权和卖出看跌期权的方式，持有的套期保值合约于2008年7月间订立，期限最长至2011年。此后，由于国际原油价格的持续回落，公司套期保值公允价值损失由去年10月底的31亿元扩大到12月底的68亿元，照此计算，公司卖出的看跌期权价格大概介于80-90美元/桶，而11月及12月实际赔付金额为588万美元和5280万美元。

考虑到只要不平仓公司就不会发生实际亏损，而公司也表示正在按照相关会计准则的规定，对截至2008年12月31日持仓合约的有效性进行评价，该部分对2008年全年业绩的影响程度尚难估计。若公司将浮亏一次性计入2008年，则2009年及2010年业绩将有望回稳。另一方面，去年12月25日及今年1月15日先后两次调减燃油附加费，基本上抵消了去年12月份航油价格下调对公司业绩的正面影响。综合来看，国航2009年盈利变数较大。

近期该股股价呈现出震荡整理的态势，短线存在脉冲式机会，长线则建议继续观望。


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