主题：工商银行：基于其基本面的防御性 剔出强力买入名单

调整理由

　由于股价表现超过了相对于我们研究范围内同类股票表现的止损线，我们将工商银行H 股剔出亚太强力买入名单。由于投资者对全球宏观经济和金融行业的疲软，中国监管放松风险以及外国战略投资者可能出售H 股银行感到担忧，该股自从我们于2008年11月25日将其加入亚太强力买入名单以来下跌了10.1%，MSCI 亚太(日本除外)指数同期上涨3.2%。过去12个月中，该股股价累计下跌37.6%，MSCI 亚太(日本除外)指数同期下跌53.4%。

　当前观点

　鉴于其具防御性的基本面和较高的股息收益率，我们维持对工商银行H 股的买入评级，原因包括：1) 该行自2003年以来一直保持保守的贷款低增长策略，贷款同比增长率约为10%-11%。2) 该行雄厚的资本金基础（核心资本充足率为11%）以及较强的资产负债实力应该使它有能力通过向低风险的基建项目和大型企业发放贷款提高其市场份额，我们认为这些领域的贷款2009年将成为行业贷款增长的主要推动力之一。此外，该行向风险较高的房地产开发商和制造业发放的贷款比重较低，2008年上半年占比分别为8%和18%。3) 基于该行较高的拨备前营业利润/贷款比率和拨备前营业利润/风险加权资产比率，工商银行的盈利对净息差和资产质量风险的敏感性处于我们研究范围企业的较低水平。4) 鉴于该行稳定的高股息支付率（约为50%），我们预计其2009年股息收益率为6.7%，具有吸引力。基于该股目前1.5倍的市净率、7.6倍的市盈率和4.5倍的股价/拨备前营业利润，我们认为其估值显现出长期投资价值。我们维持4.20港元的12个月的目标价格不变（基于1.89倍的2009年预期市净率）。

　主要上行风险包括：美国/全球经济/金融行业企稳及中国经济和工商银行盈利好于预期。主要下行风险包括：全球和中国经济增长放缓程度高于预期。高盛高华证券有限责任公司


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