主题：国电电力：电力恢复盈利 产业扩张布局

　　2008年公司发电量下降1％，基本与07年持平。除新投产火电机组，其它火电机组的发电量都不同程度出现了同比下降，7个火电厂的发电量同比下降幅度超过10％。其中，下降幅度最大的大同、宣威、石嘴山电厂全年降幅都超过20％。这些电厂第四季度发电量降幅都在40％左右，基本上是一半机组处于待机状态。全年发电量降幅较小，主要得益于新增火电机组贡献发电量和大渡河流域发电量同比增长15％。

　　电煤合同尚未签订，预期合同煤价下跌。目前五大集团与煤炭企业的电煤合同尚未签订，五大集团一致的目标是2009年电煤合同价要降到2007年底的水平，主要是2008年初的合同价比2007年涨了15％左右，而且一年中合同价格仍不断上涨。虽然合同尚未签订，但是公司各电厂供煤正常，电煤运力还在按照2008年合同进行安排。

　　通过控股和参股向上下游相关产业延伸。国电电力（600795行情,爱股,主力动向）正在积极向上游煤炭产业和下游高耗电产业延伸产业链：在煤炭产业方面，公司参与整合大同周边的左云煤矿，实现产能300万吨；通过参股同忻煤矿，获得1000万吨产能中49％的供应量，冀蒙煤电一体化项目2011年可以实现1000万吨的产能。通过收购英力特（000635行情,爱股,主力动向）集团，间接进入煤化工产业，英力特运行和在建项目都要消耗大量电力，与国电电力在宁夏的电厂形成互补。

　　盈利开始恢复，维持“审慎推荐”的投资评级：虽然发电量下降较多，但是我们判断12月份国电电力已经开始盈利。预计公司2008～2010每股收益分别为0.02元、0.27元和0.4元。我们判断，公司为了实现2010年权益装机容量达到2000万千瓦的目标，仍会继续收购母公司国电集团的优质资产，从而实现上市公司的外延式扩张。



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