主题：中国神华 经营稳健 增长可期

　1.事件

　　中国神华(601088)1月20日发布2008年12月份及全年主要运营数据公告。

　　煤炭业务：公司08年12月份商品煤产量1590万吨，同比增长17.8%;煤炭销售量2380万吨。同比增长21.4%。08年全年商品煤产量1.86亿吨，同比增长17.5%;煤炭销售量2.33亿吨，同比增长11.3%。

　　电力业务：公司08年12月份总发电量82.3亿千瓦时，同比增长8.4%;总售电量70.6亿千瓦时，同比下降0.7%。08年全年发电量达978亿千瓦时，同比增长22.6%;售电量达902.9亿千瓦时，同比增长21.4%。

　　运输业务：公司08年12月份自有铁路运输周转量94亿吨公里，同比下降3.1%;港口下水煤量达1360万吨，同比增长25.9%。08年全年自有铁路运输周转量达1233亿吨公里，同比增长5.7%;港口下水煤量达1.39亿吨，同比增长6.9%。

　　2.我们的分析与判断

　　公司披露的全年经营数据基本符合预期。

　　预计08年公司的煤炭销售加权平均价格为370元/吨左右，自产煤生产成本为81.3元/吨，外购煤成本为284元/吨左右，自有铁路运输成本为0.059元/吨公里，外部运输成本0.2元/吨公里。假设09煤炭销售均价与08年持平，销量增加4.7%，外购煤成本下降15%，售电量增加10%且不考虑电价调整因素，其他与08年基本持平。我们预计中国神华08、09年归属母公司净利润分别为299.99亿元、332.97亿元，EPS分别为1.51元、1.67元。

　　公司内生性增长潜力和外延式扩张能力将在行业下行周期中独具优势。公司的内生性增长潜力主要体现在四个方面：1、公司拥有国内最大储量的优质煤炭资源;2、以长期合同为主的煤炭销售模式保证了公司经营的稳健性和持续性;3、煤电联营的业务模式所带来的协同效应;4、煤、电、港、路一体化经营模式所带来的独一无二的成本优势。公司的外延式扩张能力则有两大亮点值得期待：1、集团母公司的资产注入计划;2、公司正在实施的一些并购活动。

　　详见后续深度报告。

　　3.投资建议

　　我们认为，中国神华目前的价格和估值水平已基本反映了公司的基本面情况，属合理水平区间。鉴于09年市场煤价的不确定性可能带给公司合同煤价的冲击，预计09年净利润增长11%，EPS增长10.6%，维持对于中国神华“谨慎推荐”的投资评级。


【免责声明】上海大牛网络科技有限公司仅合法经营金融岛网络平台，从未开展任何咨询、委托理财业务。任何人的文章、言论仅代表其本人观点，与金融岛无关。金融岛对任何陈述、观点、判断保持中立，不对其准确性、可靠性或完整性提供任何明确或暗示的保证。股市有风险，请读者仅作参考，并请自行承担相应责任。