主题：天坛生物调研报告

　1、公司依托资源丰富, 且所处子行业度高景气的央企大股东——中国生物技术集团, 中生集团是国务院国有资产管理委员会管理的重要骨干企业,中国最大生物技术企业集团,我国生物制品特别是疫苗产品和血液制品主要供应者,六大生物制品研究所覆盖了国内相关领域绝大部分产品, 并代表国内生物制品行业最高技术水平，因此公司战略发展地位突出,而且未来具有持续的注入优质资产预期。

　2、国家免疫规划(EPI)直接扩大了计划免疫疫苗的市场需求,计划疫苗行业值得长期看好,中生集团作为我国最大疫苗生产供应商,受益最大。

　公司业绩增长主要靠麻腮风系列的二联、三联疫苗和乙肝疫苗等重点品种拉动。水痘疫苗将由于市场竞争加剧而增长放缓，毛利率也会出现下降。

　3、血液制品业务方面，公司受制于投浆量而难有起色，预计明年一季度公司与成都蓉生合并后，实际投浆量规模和血液制品销售规模将达到行业领先水平，预计公司2009年将新增1亿股左右，成都蓉生贡献每股收益0.08元。为公司将来的业绩增长奠定基础。

　4、考虑成都蓉生09年完成收购开始并表，预计08、09、10年净利润分别为1.9亿、3.09亿、3.8亿，分别增长27.5%、62.6%、23%，EPS 分别为0.28元、0.38元、0.52元（按股本扩张20.9%计算），以当前股价15.81元计算，对应08、09、10年PE分别为56.46倍、41.61倍、30.40倍，估值依然偏高，但在疫苗行业和血制品行业持续高度景气的背景下，公司作为龙头企业将充分享受行业快速增长带来的发展机遇，且存在后续资产注入的预期，因此未来成长性值得期待。

　5、风险提示：上海生研所进入麻腮风三联疫苗市场可能与公司形成正面竞争；成都蓉生的增发时间仍有不确定性；短期内公司管理费用将保持在较高的水平。国元证券股份有限公司


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