主题：许继电气发展将入快车道 中性

近日公司发布08年业绩预告，08年公司业绩同比下降50%-100%，实现基本每股收益约0.1元。业绩大幅下降来自两个原因，一是公司对部分资产予以核销，二是受金融危机影响而使得部分产品的收入和利润下降。与此同时，公司公告集团股权过户给平安信托的手续已经办理完毕。

点评：

平安入主后的第一步。我们认为，目前虽然宏观经济受金融危机影响，但公司所处的输配电行业景气度依然很高，金融危机对公司产品影响应相对有限，因此，公司08年业绩预告大幅下降的主要原因或是由于对部分高风险的应收账款进行核销造成的。同时，适逢集团股权过户给平安信托手续完成，此时对部分资产的核销刚好可以甩掉历史包袱，使公司今后发展可以轻装上阵，并进一步为集团资产的整体上市铺平道路。

后续动作仍将不断，公司发展将步入快车道。根据平安信托承诺，未来将对许继集团的发展提供40亿元5年期的无息资金支持，这将有助于大幅降低公司财务费用。同时，伴随着平安的入主，后续的股权激励措施也有希望实施，未来公司的治理机制将会大大改善，管理水平将会明显提高。另外，平安还承诺在完成许继集团股权受让后，将加快实施输变电资产整体上市，收购完成后，不但可以显著增厚上市公司的业绩，同时也可以解决关联交易和同业竞争问题，因此，我们预计，在平安的支持下，公司实现跨越式发展指日可待。

公司将充分享受电网投资加大带来的好处。根据国家电网新的电网投资规划，未来2-3年投资年均增速比原规划提高40%左右，其中直流工程投资占比显著提高，投资规模从08年的60亿元上升到2010年的500亿元左右。许继集团作为国内唯一能够全部参与两大直流业务的厂家，占据一半以上的市场份额，因此我们认为随着集团全部的直流输电资产注入上市公司，公司将有能力充分享受电网投资加大带来的好处。

总之，我们认为平安信托入主许继集团后，将使公司面貌发生全新的改变，公司步入快速发展阶段指日可待。但由于公司08年业绩预告与市场预期存在较大的差距，短期股价将面临一定的压力。不考虑增发因素，预计08-10年EPS为0.10元、0.58元和0.73元／股。投资建议：中性。



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