主题：东北证券：4季度业绩超预期

　公司业绩略高于预期。2008年公司实现净利润4亿元、同比下降64%，基本同行业平均水平持平，全年基本每股收益0.69元。

　4季度业绩大幅上涨。公司4季度实现净利润0.56亿元，同比基本持平，每股收益0.1元。环比来看，由于3季度基数过低，净利润分别大幅增长43倍。公司所持重仓股价的上涨以及市场交易额的回暖是推动4季度业绩上涨的主要原因。

　经纪佣金以及投资业务收益萎缩是导致公司全年业绩大幅下降的主要原因。（1）经纪业务：全年实现股票基金权证交易4536亿元，同比下降43%。市场份额由2007年的0.72%下降至0.66%，我们预期公司佣金率亦会有所下降，导致佣金收入下降47%，高于交易额降幅。（2）投行业务：公司全年完成3家股票公开发行项目，分别为联化科技以及三力士IPO 项目，以及特变电工公开增发项目，募集资金合计20.8亿元，同比增长5.7倍，市场份额1.19%，远高于去年0.06%的水平，但公司投行业务的加速扩张亦增加了相应风险，公司主承销特变电工公开增发项目包销金额高达6.9亿元，尽管经过4季度上涨，特变电工股价已较发行价高35%，但仍暴露出公司投行业务的经营风险。

　2009年仍面临业绩压力。我们继续维持对全行业2009年-2010年日均股票基金交易额在620亿元、和700亿元的判断。在此基础上，鉴于公司业务收入主要集中于经纪、自营业务，公司2009年业绩仍将延续下滑趋势，我们预计公司未来两年营业收入为7.5亿元与10.5亿元，净利润2.8亿元与3.9亿元，净利润同比变化-30.9%与39.7%，对应EPS0.48元与0.67元，ROE 分别为13.3%与17.2%。

　维持中性评级。公司2008年静态PE 为20.5倍，PB3.4倍，2009年动态PE30倍。考虑到公司业务结构单一，且风险仍有待释放，我们仍然给予中性评级。

　事件： 公司发布2008年业绩快报，实现净利润4亿元、同比下降64%，基本EPS0.69元。国泰君安证券股份有限公司


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