主题：鲁西化工 煤尿素巨头 涨价降本打开空间

　鲁西化工为煤头尿素的龙头企业：公司拥有160万吨尿素产能，150万吨复合肥产能，是国内的煤头尿素的龙头企业。尿素和复合肥在收入中的占比高达82%，由于化肥占比高，公司的盈利稳定性显著强于化肥占比低的尿素企业。

　　09年尿素产量保持增长：公司08年新投产了50万吨的第七化肥厂，该装置虽然采用传统的固定床间歇气化工艺，但是通过先进的计算机控制和改良的设备，单耗达到了先进水平。吨尿素的煤耗仅0.71吨，蒸汽耗为1.3吨，如此先进的单耗水平，使得第七化肥厂即使在煤价高企的情况仍然保持盈利。受08年奥运会影响，公司的产能08年并未达产，估计09年将增加产量20万吨左右。

　　我们认为春耕时节尿素价格将上涨：近期国际的尿素价格触底反弹，出口机遇显现，对国内价格产生支撑。煤头企业在08年下半年的大面积的减产和停产将导致春耕尿素需求偏紧，因此，我们判断尿素的价格将跟随国际价格上涨。

　　无烟煤价格春节后有望下调，降低公司成本：高企的无烟煤价格已经导致煤头尿素和甲醇大规模亏损，对无烟煤价格的压力加大，随着春运以后运能得以缓解，无烟煤的价格最终将回落到合理地价格。公司的主要原料价格一旦下跌，将使得公司的盈利能力迅速恢复。

　　产品涨价和成本的降低将使公司的毛利率恢复到高点：上半年这种有利的情况一旦出现，公司的尿素的毛利率有望恢复到高点，而产能的到产将显著提高公司的盈利能力。公司地处山东，可以充分利用国际和国内两个市场，通过加大出口来调节供需平衡。

　　公司存货跌价损失较小：公司的存货跌价损失主要体现在复合肥产品，有2万吨的硫磺产生了一定的损失，但是公司库存的低成本氯化钾对冲了此项损失，因此，公司的存货跌价损失较小，完全可以在08年处理完毕。

　　首次给予“买入-A的评级：公司的08年每股收益为0.22元，09年盈利能力恢复，EPS为0.32元，考虑到公司盈利的稳定增长，首次给予“买入-A的评级，3个月目标价4.8元。





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