主题：国药一致：国企改革有望推进 买入评级

预计业绩将稳健增长，国企改革(1499.37,7.920,0.53%)有望推进预计医药商业收入未来2年增长稳健，积极探索新业务公司医药商业业务集中在广东广西，现已完成对两广地区地级市的全覆盖。

　　因医保控费压力，行业增速整体放缓，我们预计公司医药商业收入未来2年将保持10%左右的稳健增长态势。公司在医药商业业务上积极求变，开始探索DTC药房（公司的12家DTC药房全部获医保资质）、B2B分销电子商务平台建设、器械及疫苗配送等新业务模式。

　　医药工业全年承压在限抗及联邦止咳露管制的影响下，公司医药工业上半年收入同比下滑，预计全年承压态势维持。但公司正积极部署向非抗生素类专科药转型，目前公司储备项目中专科用药占比60%以上、首仿药占比40%以上。坪山基地8月已获GMP证书，随坪山基地逐步投产，公司医药工业收入增长有望恢复。

　　首批混合所有制改革试点，国企改革有望推进今年2月，公司被纳入国药集团发展混合所有制的首批试点范围。我们认为，公司未来有望在改革过程中，通过集团业务整合及外延并购获得优质资产，并有望开展股权激励，有利于公司激励机制的完善。

　　估值：目标价91元，维持买入评级我们预计公司2015-17年EPS分别为2.11/2.56/3.23元，根据瑞银VCAM贴现现金流模型（WACC9.3%）得到目标价91元，公司当前股价对应15/16年PE27/22倍，维持“买入”评级。


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