主题：金龙汽车：整合推动业绩加速改善

2015-09-16 类别：公司研究 机构：中金公司 研究员：李正伟 奉玮
[摘要]


公司近况：


8月公司新能源客车产量达到2,125辆，再创历史新高。前8个月公司新能源客车总产量达到7,824辆。



评论8月新能源客车销量再创新高，旺季来临有望继续超预期：8月份公司新能源客车产量达到2,125辆，同比增长28.9倍；其中纯电动客车达到1,499辆，插电混客车为626辆，均创历史新高。



前8个月公司新能源客车产量已达到7,824辆，同比增长9.5倍，新能源客车占公司整体销量比重达到14.4%，较上半年10.6%继续提升，公司毛利率有望进一步提升。



随着地方财政补贴逐步到位和客车进入采购旺季，预计下半年公司新能源客车有望继续超预期，金龙全年新能源客车销量有望达到1.2万辆，超之前市场预期的1.0万辆。



补贴下降预期已有反应，成本端下降利好尚未体现：之前市场对明年新能源客车补贴下降抑制需求的担忧导致股价调整较大，我们认为市场对于这种担忧反应过于激烈。明年新能源客车的电池、电机成本还将快速下降，成本端的下降有助于新能源客车毛利率的稳定；而从下游调研反馈看，明年客车公司或将大规模启用三元电池，电池能量密度的提升也将有助于客车公司拿到最高等级补贴。未来公交领域更新采购新能源客车的比例将逐年上升，新能源客车销量特别是新能源公交销量有望继续保持增长。



整合继续稳步推进，业绩改善趋势还将加速：公司对旗下子公司整合继续稳步推进，以新能源客车研发为纽带的研发整合也开始步入实质性阶段，而采购和销售端的整合还在继续向前推进，随着未来公司整合更加深入，同时借助资本工具进一步完善公司资产负债结构后，公司业绩改善的趋势还将加速，为公司明后年业绩的改善奠定新的基础。



估值建议我们暂时维持公司2015/16年净利润为4.0/6.7元的预测，同比增长62.0%/66.2%。维持公司确信买入评级，考虑股市大幅波动导致投资者风险偏好的大幅下降，下调公司目标价至30元，下调幅度为28.6%，对应2016年27倍P/E。




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