主题：张裕A(000869)2015年半年报点评:业绩显著回暖 加速海外拓展

事件：张裕A发布半年报，报告期内公司实现营业收入28.26亿元，同比增长22.75%；实现净利润7.46亿元，同比增长16.93%。
点评：
行业回暖背景下，公司产品+渠道双调整成效显著，2015H1收入大幅增长。2015H1公司营收同比+23%，其中Q2营收10亿元，同比大幅增长26%。产品方面，葡萄酒业务实现收入22亿元，同比大幅增长24.8%，主要系公司完善了酒庄酒营销体系和考核办法，明确了酒庄酒营销责任人；加大中低品牌推广力度，产品市场竞争力快速提升。白兰地实现收入5亿元，同比+11%，主要系公司加快了白兰地推广，初步建立了覆盖全国主要城市的白兰地营销体系；实施白兰地多层次、多品类品牌战略。渠道方面，公司加快了专卖店渠道扩张，积极推进先锋专卖店建设和店长招聘工作，完善先锋专卖店考核和激励机制。
行业确认回暖，进口酒量升价跌抢市场：2015H1葡萄酒行业收入同比+12%（去年同期+0.4%），利润总额同比+lg%（去年同期-5%），行业确认回暖，预计下半年旺季需求增加驱动下，有望延续复苏趋势。进口酒方面，2015HI葡萄酒进口量同比+13%（其中散装酒进口量+42%），单升进口价同比-11%．进一步蚕食国内葡萄酒企业市场份额。
毛利率改善，期间费用率增加，Q2净利润同比增长19.6%。15Q2公司实现净利2.16亿元，同比+19.6%。其中Q2毛利率为67%，同比+3pcto期间费用率33.5%，同比+4.4pct，其中销售费用率为27.45%，同比+3.8pct，主要系销售模式调整、销售投入增加；管理费用率5.75%，保持稳定。
收购爱欧集团，加快海外布局拓展进口酒业务。公司公告将以2625万欧元（约合RMBl.9亿）收购西班牙爱欧集团75%的股权。爱欧集团年生产能力1.6万吨，以红酒为主，兼顾粉红和白葡萄酒，14年收入和净利分别约合RMB2.5亿和900万。我们认为，公司此次收购意在加速拓展进口酒业务，同时降低原料成本。
盈利预测及投资建议：我们预计15-17年收入分别为51亿、59亿、68亿，同比+23%、16%、14%，EPS为1.72元、1.97元、2.15元，同比+21%、14%、9%，目前股价对应PE20X/17X16X，维持"增持"评级。
风险提示：行业回暖不及预期、国内市场进口酒冲击加剧

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