主题：市场程序化交易管理办法

证监会9日公布《证券期货市场程序化交易管理办法（征求意见稿）》,拟建立申报核查管理、接入管理、指令审核、收费管理、严格规范境外服务器的使用、监察执法六方面监管制度。
　 征求意见稿明确，程序化交易是指通过既定程序或特定软件，自动生成或执行交易指令的交易行为。程序化交易者应当只用一个账户从事程序化交易，证监会另有规定的除外。
　 证监会新闻发言人张晓军表示，程序化交易是技术进步与市场创新的体现，是一把“双刃剑”，对资本市场有利有弊。在成熟市场，程序化交易发展较快，主要源于其多交易场所的市场结构，也源于其机构投资者为主的投资者结构，程序化交易可平滑不同市场和关联产品价格，提供市场流动性，提高价格发现效率，也有利于克服交易中人为因素的影响。但是，程序化交易也有加大市场波动、影响市场公平性、增加技术系统压力等消极影响，境外监管机构对程序化交易的监管力度也在不断加大。
　他强调，更要清醒地认识到，我国资本市场有其自身特点：一是发展宗旨是服务实体经济，在市场流动性已经较为充足、换手率较高的情况下，通过程序化交易进一步提高流动性不是当前面临的主要问题；二是投资者以中小散户为主，而程序化交易主要为机构或大户所采用，过度发展程序化交易不利于公平交易；三是市场投机炒作等问题仍较明显，通过程序化交易完善价格发现机制还有很长的路要走。因此，现阶段，需按照“严格管理、限制发展、趋利避害、不断规范”的指导思想，加强对程序化交易的监管。
　管理办法共计25条，明确了建立申报核查管理等监管制度。具体而言，一是建立申报核查制度。程序化交易者需要事先进行信息申报，经核查后方可进行程序化交易。证券、期货公司应当遵循“了解你的客户”的原则，严格落实有关规定。证券公司、期货公司的客户进行程序化交易的，应当事前将相关信息及变动情况向其委托的证券公司、期货公司申报，证券公司、期货公司核查后方可接受委托。证券公司、期货公司的自营或资产管理业务、基金管理公司参与程序化交易的，应当事先向证券期货交易所申报程序化交易相关信息，经交易所核查后方可进行程序化交易。强化“了解客户原则”。证券公司、期货公司应当遵循“了解你的客户”原则，严格落实账户实名制和反洗钱制度，并建立客户程序化交易账户的甄别机制。授权交易所另行制定信息申报、核查及报备的具体要求。
　二是加强系统接入管理。管理办法要求，程序化交易者审慎开展程序化交易，并对程序化交易系统应当具有的风控功能提出明确要求；要求证券公司、期货公司建立程序化交易接入核查制度，与客户签署接入协议，对程序化交易系统接入进行持续管理；要求证券期货交易所制定相关程序化交易系统接入管理标准，明确风险控制要求。证券业、期货业协会将就程序化交易系统应当具备的风控功能及相关的接入管理出台行业标准，并定期开展检查。
　三是建立指令审核制度。管理办法要求，证券公司、期货公司建立程序化交易和非程序化交易的风险隔离机制，对程序化交易账户使用专用的报盘通道，并分别设置流量控制。证券公司、期货公司和基金管理公司应当加强客户和自身程序化交易的指令审核，并适时进行人工复核。证券、期货和基金业协会将分别出台证券公司、期货公司、基金管理公司的程序化交易指令审核指引。
　张晓军表示，机构投资者实行适当的交易自律，例如在涨跌停板附近限制下单，避免大额、连续下单造成流动性紧张或价格冲击等，在我国证券期货市场已开始推广；交易所会员对大额、快速指令进行审核则是成熟市场的通行做法，也是保障交易市场正常功能的重要屏障。管理办法规定的指令审核制度是我国证券期货市场管理的一项新举措，与人工交易相比，程序化交易具有申报速度快、申报频率高等特点，管理办法要求证券公司、期货公司建立指令审核制度，而不是不加过滤地将程序化交易指令直接送达交易所主机，

旨在维护市场正常交易秩序，避免对市场流动性的过度冲击。同时，管理办法规定协会负责制定程序化交易指令审核指引并开展自律管理，主要考虑这是行业的一项新实践，需要形成可操作的行业标准。总之，当程序化交易者的交易金额或频率达到对市场流动性产生明显影响的时候，即使其不具有影响市场价格或交易量的故意，也负有审慎交易的义务。
　四是实施差异化收费。管理办法授权证券期货交易所针对程序化交易制定专门的收费管理办法，根据程序化交易的申报、撤单等情况，对程序化交易收取额外费用。
　五是严格规范境外服务器的使用。管理办法规定，境内程序化交易者参与证券期货交易，不得由在境外部署的程序化交易系统下达交易指令，也不得将境内程序化交易系统与境外计算机相连接，受境外计算机远程控制。中国证监会另有规定的除外。
　 六是加强监察执法。管理办法明确列举了禁止的程序化交易，要求证券期货交易所加强对程序化交易的实时监控，并规定了程序化交易者以及证券公司、期货公司和基金管理公司违反管理办法的法律责任。对于违反管理办法规定的，根据不同情况，证券期货交易所将依法采取警示、限制账户交易、提高保证金、限制持仓、强制平仓等自律监管措施；证券、期货业协会将建立违规程序化交易者的“黑名单制度”，在一定时间内，证券公司、期货公司均不得接受其程序化交易委托；中国证监会将视情况依法采取责令改正、监管谈话、出具警示函、暂不受理与行政许可有关的文件、暂停其相关业务等监管措施；视情况对有关责任人员采取证券市场禁入措施；情节严重的，依法给与行政处罚。涉嫌犯罪的，将依法移送司法机关，追究刑事责任。
　管理办法明确列举了禁止的程序化交易，包括证券自买自卖、期货自成交、频繁报撤且成交较低、影响收盘价、误导他人交易、制造趋势以影响价格及其他等七类。
　 张晓军表示，需要说明的是，相关禁止性行为既不同于证券期货交易所认定的异常交易行为，也不直接认定为市场操纵行为，三者之间既有区别也有联系还可能转化，责任后果有所不同也可能竞合，从而在自律监管、行政监管和对违法犯罪行为的打击等不同层次构筑了保护投资者权益、维护正常交易秩序的立体防线。
　 此外，管理办法还对程序化交易的其他相关事项提出了要求。一是异常报告或公告。程序化交易者出现异常情况时应及时报告，证券期货交易所应及时公告。二是净买入额及开仓限制。证券交易所进行程序化交易当日证券净买入额度控制，期货市场也对日内开仓量进行类似限制。三是档案保管。证券公司、期货公司承担档案保管义务并对客户信息负有保密义务。四是保障接入公平。交易所应当公平提供机柜托管服务，证券公司和期货公司应当合理使用机柜托管服务，公平分配资源，不得为客户提供申报速度存在明显差异的服务。五是《管理办法》自发布之日起三十日后施行。


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沪深交易所细化程序化交易管理

沪深证券交易所9日分别发布《上海证券交易所程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》和《深圳证券交易所程序化交易管理实施细则（征求意见稿）》，从自律管理规则层面，落实证监会关于程序化交易的相关监管安排，规范和管理交易所市场的程序化交易者及其程序化交易活动。
　　根据征求意见稿，沪深交易所对程序化交易者实施申报及报备管理，申报及报备内容包括程序化交易者的身份信息、账户信息、资金来源类型、资产规模，程序化交易策略类型及简要说明、程序化交易系统技术配置参数、程序化交易系统服务器所在地址、程序化交易系统的开发主体等。除证监会另有规定外，程序化交易者只能分别使用一个证券账户、股票期权合约账户进行证券、股票期权的程序化交易，不得将未经申报及报备的账户用于程序化交易。
　　证券公司、期货公司或会员应当加强对客户程序化交易系统的接入管理，建立程序化交易接入核查制度。客户将其程序化交易系统接入会员信息技术系统的，证券公司、期货公司应当与客户签署接入协议，明确约定客户不得利用接入的系统为他人提供服务，客户实际使用的程序应当与经证券公司、期货公司验证测试和风险评估的程序一致，否则证券公司、期货公司可以采取拒绝委托、关闭接入等措施。协议应明确双方的风控职责，当客户程序化交易系统发生重大异常时，证券公司、期货公司可以采取拒绝委托、关闭接入等应急措施。证券公司、期货公司应当对客户接入的程序化交易系统进行持续管理。
　　进行程序化交易的会员及其他交易参与人自身使用的程序化交易系统接入交易所的，应当具备验资验券、流量控制、异常检测和错误处理等风控功能，防范因程序化交易系统异常对交易所交易系统和市场秩序造成冲击；应当建立程序化交易指令计算机审核系统，能识别和防范申报价格及数量异常的指令，避免对市场价格和流动性产生重大影响；程序化交易的申报指令必须经过公司风险控制系统的检查与审计，不得将程序化交易系统直接接入交易所交易系统。
　　证券公司、期货公司应当将程序化交易客户与非程序化交易客户的报盘通道隔离，对程序化交易配置专用交易单元，并设置单独的流量控制。会员及其他参与人进行程序化交易的，应当对程序化交易和非程序化交易分别使用不同的报盘通道，对程序化交易配置专用交易单元，并设置单独的流量控制系统。境内程序化交易者参与证券交易,不得由在境外部署的程序化交易系统下达交易指令，也不得将境内程序化交易系统与境外计算机相连接，受境外计算机远程控制。
　　交易所会员、拥有或者租用交易单元的其他机构的自营、资产管理业务在交易所市场进行程序化交易的，实施当日证券净买入额度管理，交易所对其程序化交易专用交易单元的当日净买入金额进行盘中实时监控。
　　征求意见稿明确了对交易行为的监管措施。对程序化交易者存在一个交易日内出现五次以上每秒申报5笔、一秒内完成申报并撤销申报，且日内出现3次以上、日内申报2000笔以上等情形的，交易所予以重点关注。对程序化交易者的不以成交为目的，频繁申报并撤销申报，或者大额申报并撤销申报；进行申报价格持续偏离申报时市场成交价格的大额申报并撤销申报，误导其他投资者决策，同时进行小额多笔反向申报并成交；在属于同一主体或处于同一控制下或涉嫌关联的账户之间进行交易；通过计算机程序自动下单、快速下单，影响或者可能影响正常交易秩序等异常交易行为，交易所予以重点监控。上交所还对股票期权程序化交易中需予以重点关注的行为进行了明确。
　　证券公司、期货公司应当建立客户程序化交易指令计算机审核系统，自动阻止申报价格及数量异常的指令直接进入交易所。
　　沪深交易所表示，程序化交易一方面提高了市场运行效率，另一方面其技术优势也可能被滥用，在市场环境出现剧烈变化时容易加剧市场波动。程序化交易系统出现技术故障或重大差错时，可能对市场秩序和交易安全造成较大冲击。此外，也出现了涉嫌利用程序化交易从事违法违规活动的行为。为规范程序化交易，明确各方主体职责义务，维护证券市场秩序，保护投资者合法权益，交易所依据中国证监会《证券期货市场程序化交易管理办法（征求意见稿）》和相关业务规则，起草了配套实施《细则》。

程序化交易新规为完善市场管理再添砝码

程序化交易是证券市场技术进步与市场创新的体现，同时也是一把有利有弊的“双刃剑”。《证券期货市场程序化交易管理办法》（下称《办法》）9日起公开征求意见，意味着程序化交易将在制度的有效约束下规范运行。

　　《办法》是监管层将稳定市场、修复市场和建设市场有机结合的一项重要举措，也是完善现行市场管理制度的坚实步伐。

　　程序化交易在境外证券期货市场使用较为普遍，交易量占比较高，既体现出改善市场流动性、提高市场价格发现效率的积极作用；也出现加大市场波动、影响市场公平性、增加技术系统压力等消极影响。

　　我国程序化交易起步较晚，但是近年来快速发展，形成一定规模，也出现了程序化交易技术风险导致市场大幅波动、利用程序化交易从事违法违规行为等情况。

　　业内人士普遍认为，相较境外成熟市场，我国资本市场还处在新兴加转轨阶段，具有个人投资者多、交易换手率高、价格波动性大等特点，在这样的市场环境中，发展程序化交易尤应审慎，特别要警惕程序化交易与异常波动、操纵市场叠加的风险。

　　从具体内容看，《办法》体现出了我国市场对程序化交易这一新兴交易行为严格管理、疏堵结合、趋利避害的监管态度：

　　既对各类主体在程序化交易当中的具体要求予以规范，也明确提出了交易当中的禁止性行为；既建立了申报核查、指令审核制度、强化了系统接入及境外服务器使用的管理，也加大了稽查执法力度，拟建立程序化交易者“黑名单制度”并明确各类违法违规的罚则。除监管部门外，证券期货交易所，证券、期货、基金业协会也将从自律管理角度对程序化交易作出规范。

　　这均是结合我国特殊市情，着力保护投资者权益、维护公平交易秩序的具体体现。

　　事实上，其他市场的监管实践显示，加强对程序化交易的监管也是各国资本市场的大趋势。近年来，境外监管机构陆续出台对程序化交易的监管法规，加大监管力度。

　　其中，美国证监会发布了程序化交易市场接入规则和综合审计跟踪规则，提高了资本金监管要求，增加信息透明度，实行流量控制，对不适当行为采取暂停交易措施；欧盟出台了以限制高频交易为重点的监管指令；德国在2013年制订了《高频交易法》。

　　我国资本市场在过去几年中实现了规模体量的快速增长，市场创新也不断涌现。年中以来，A股市场经历了一轮异常波动，其肇因中不乏市场管理制度尚不完善、监管与市场实际存在不适应的因素。

　　《办法》的发布，无疑是对现行市场交易管理制度的补充和完善，通过在自律监管、行政监管和对违法犯罪行为的打击等不同层次构筑保护投资者权益、维护正常交易秩序的立体防线，程序化交易行为将不断规范，市场正常功能、正常交易秩序的实现也将得到更好的保障。